| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月26日 14:41 |
作者： |
丁丹;贺平鸽 |
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前三季净利增长30%符合预期，Q3单季增速有所提升2010年前三季度公司实现总收入3.74亿元，同比增长37.92%。营业利润1.14亿元，同比增长31.16%，归属母公司股东净利润9761万元，同比增长29.87%，符合预期。实现基本每股收益0.84元/股。Q3单季净利润同比增长32.5%较H1的28%增速有所提升。
代理业务收入增长较快致综合毛利率有所下降公司主营业务分为制药业和代理业务，我们估计前三季度制药业务增长25%左右，代理业务增长50%以上。两块业务各自毛利率稳定，但代理业务的毛利率较低，收入比重提升而至整体毛利率有所下降，同比下降约3.22个百分点。
头孢米诺贡献业绩将主要体现在明年公司的募投项目头孢米诺估计今年底前可开始投产，但贡献业绩主要体现在明年。公司的头孢米诺0.5g制剂获得了日本明治的“美士灵”商标授权，单独定价，目前中标情况良好，预计明年正常供货后可获得较快增长。
加大研发使管理费用大幅增长前三季度管理费用大幅增长53%，主要是研发费用增长较快。现在的研发投入是为将来的产品储备打基础，但影响了当期业绩，头孢米诺的业绩贡献也需从明年开始体现，小幅下调EPS至1.30元/股，下调幅度5%。维持11-12年EPS2.06、2.77元/股的预测。
期待明年新产品上市带来更好增长，维持“推荐”评级我们在之前的深度报告对公司的发展趋势判断：2010年仍是蓄势之年：受制于产能限制和费用增长较快；真正的高增长有望从2011年开始：头孢米诺开始发力、银杏内酯b有望上市；2012年后可能会有更多大品种新产品上市，业绩弹性较大。当前股价对应11PE35X，短期看合理，基于未来公司将面临新产品推动的快速增长趋势，我们仍维持“推荐”评级，中长线投资者可耐心等待公司高成长时期的来到。
（具体内容请见附件）
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