| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月25日 14:53 |
作者： |
李君;左涛 |
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国内汽车覆盖件模具最大供应商公司主要产品为汽车覆盖件模具，从收入规模看，是目前国内最大的覆盖件模具供应商。另外，公司也从事部分汽车冲压件、覆盖件检具、夹具业务，但占总收入比例不大。车身覆盖件模具是汽车中规模最大、最具技术难度的冲压模具产品，经济附加值较高。
车身覆盖件模具行业快速增长，并受益于国际产业转移汽车下游需求拉动车身覆盖件模具行业高速成长。新车型引致全套车身覆盖件模具需求，而车型频繁改款则带来部分车身覆盖件的模具更换需求。由于下游需求快速增长，而国内车型更新换型频率高，带动模具行业需求快速上升，增速超过25%。
国际产业转移将促使行业需求增速仍将维持高位。就车身覆盖件模具而言，目前仍是汽车零件中国产化率较低的部分，我们预计在70%以下。自主品牌厂商多数由国内采购，而合资品牌仍需大量进口。随国内部分模具企业技术水平不断上升，国产化率正处于不断提升的趋势，预计这一进程中，行业龙头公司将最为受益。
未来3年，公司将实现快速增长在手订单充足，未来两年业务有保障。目前，公司在手订单约12亿元，由于模具产品的差异，一般订单的完成时间为6-24个月不等。再考虑后续新增订单，这意味着，公司年收入额将达到8-10亿元的水平，3年内的收入复合增速至少达到20%。
2009-2010轿车需求旺盛，未来两年公司仍将获得大量新订单。轿车行业的投资、新车型的推出密集期往往略滞后于销售状况，这意味着2010年-2012年，公司也正处在承接新订单的黄金期。
与众多客户的稳固关系，不断提高的技术水平将加强公司的竞争优势。随着公司逐步覆盖国内绝大多数合资和自主品牌企业，与客户关系日益密切，这种“共同开发”的供应体系往往较为稳固。而公司技术水平也在不断上升，体现为，2007-2009年公司高档模具销量占比从57%上升到了73%。
风险提示主要原材料价格波动风险；税收政策的变化风险；汇率波动风险。
合理价值区间为14.8-18.0元预计公司2010-2012年分别实现净利0.85亿元、1.17亿元、1.49亿元，按发行后股本计算，对应EPS分别为0.41元、0.57元、0.72元。鉴于目前新股一级市场较高的发行价格，公司具备一定技术优势以及未来3年的成长性，我们认为公司的合理价值区间为14.8-18.0元（相当于26x-32x的2011年动态PE）。
（具体内容请见附件）
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