| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年11月24日 14:16 |
作者： |
鞠厚林 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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1．事件
11月23日，常林股份发布董事会决议公告，公司将非公开发行股票，数量不超过7000万股，发行价格不低于10.46元，募集资金总额不超过5.2亿元，资金将投向以下项目：一是9系列高性能装载机及高档传动件产业化项目，二是市政专用车产业基地项目，三是海外营销平台建设项目。
2．我们的分析与判断
1)公司主营产品为装载机、道路机械等，目前公司装载机的产量为每年8000台左右，现有产品在国内市场上竞争优势不突出，因此公司将全面升级装载机产品。根据规划，9系列产品将成为5吨机型的主力，956型是公司研发的升级型装载机产品，输出功率和动力提高，同时能耗降低，在国内市场上具有明显的竞争力。在产品性能和竞争力提高的同时，公司装载机产能上不会有大规模的增长，年产能将增加至1万台左右。
2)除装载机外，公司生产道路机械及工程机械结构件等，道路机械主要包括平地机和压路机，公司的平地机目前在国内位于行业二，预计2010年销量为1000台左右，由于该产品盈利能力强，将成为公司重要的增长点之一。公司的压路机产量大于平地机，今年销售势头也较好。公司结构件和部件主要给现代江苏和公司本部等配套，近两年受益于挖掘机等工程机械的高增长，需求形势较好。通过此次增发，公司进入市政专用车生产领域，将受益于人工成本上升使机械化比率提高的发展趋势。
3）公司的出口业务未来将加快发展。目前工程机械行业的增长主要依靠国内市场的需求增长，国际市场的拉动作用有限。2010年1－9月工程机械行业完成销售额为3194亿元，比去年同期增长51.6%；1－9月工程机械出口交货额为128亿元，同比增长44.2%。可以看出，工程机械出口增长的速度低于行业整体增速，而且出口额占行业销售额的比例不到5%，说明国内企业对国际市场的参与度不高。常林股份在出口业务方面将得到国机集团的大力帮助，借助于国机集团在海外的影响和实力，加上公司加快建设海外营销平台，我们预计，未来几年公司的出口业务将呈现加速增长的态势。
4）2010年前3季度公司完成营业收入15.93亿元，同比增长55.63%，实现营业利润2.45亿元，同比增长490%，归属上市公司的净利润2.44亿元，每股收益为0.50元，公司利润大幅增长的主要原因是参股的现代江苏公司挖掘机销量大幅增长，使公司的投资收益提高。2011年公司将搬迁至新厂区，生产能力将大幅扩张，加上装载机产品的升级，预计公司本部的业绩将快速增长，不过现代江苏未来一段时间的利润增长面临不确定性，可能会对常林股份的业绩增速产生影响。
3．投资建议
我们预计公司2010年－2012年的每股收益分别为0.61元、0.69元0.76元，按2011年20倍市盈率，公司合理估值为12元左右；考虑到国机集团的资本运作和下属上市公司的资产重组可能会加快速度，公司投资价值将有较大的提升空间，因此给予公司一定估值溢价，维持“推荐”评级。
主要风险：如果国际市场环境发生变化，将给公司出口增长带来负面影响。
（具体内容请见附件）
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