| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月24日 13:50 |
作者： |
王晓莹 |
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4Q以来公司产销依然旺盛：近期我们调研了公司，访谈了望靖东副总裁、财务总监兼董秘。4Q以来公司产销依然旺盛、库存正常。目前来看超过年初500亿的销售目标已经完全没有悬念。我们预计全年收入将达到570亿水平，而且还是在由于节能补贴政策导致公司上半年有约20多亿的收入是以营业外收入的形式体现的情况下。已公布的10月空调销售情况也能印证行业的景气、格力淡季优势突出，库存正常。
看好明后年收入规模的继续增长：①内销上，公司今年空调销售增长最快地区并非保有量很低的地区，说明目前城市中空调保有量仍在继续增长，而对比日本等发达国家空调保有量，我们认为在城镇化、气候极端化刺激下未来十年空调内需将持续扩大；②外销上，结合空调出口均价及出口同比增速数据可见，家用空调出口并没有因为人民币升值而受到影响；由于新兴国家的经济发展十分快，空调出口蛋糕也将继续增大；③受益于城镇化、国产化进程加快的大趋势，我国中央空调未来5-10年规模有望超过家用空调，将为业绩增长再添动力。
双寡头市场格局使得格力有能力维稳盈利水平：公司近年来盈利水平的不断提升主要还是得益于空调市场品牌集中度提升后形成的双寡头市场格局。而我们认为面对这一轮生产资料上涨压力，格力有能力通过产品结构优化（变频占比明年有望提升至50%）等手段来稳定利润率。
盈利预测、估值和投资建议
本次上调明后年盈利预测：预计10-12年收入分别为573、715、848亿元，增速35%、25%和19%；净利润同比增速分别为36%、28%和18%，摊薄前EPS分别为1.407元、1.801元和2.132元。
目前公司股价又到明年10倍PE，我们认为如此低估值下持有一年获得20%以上收益的确定性很高；3-6个月合理估值15X10PE-12X11PE，即21.1-21.6元；6-12个月合理估值12X12PE（按现价增发后股本摊薄EPS），即23.9元；距离现价还有30%-47%空间，维持“买入”评级。
风险
如果出现暖冬、凉夏等气候，可能导致行业需求低于我们预期。
（具体内容请见附件）
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