| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2010年11月23日 16:29 |
作者： |
田东红;韩梅;郑军 |
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专注于新材料的公司。深圳惠程是以新型高分子电气绝缘材料技术为特色核心优势，主要从事高性能复合材料绝缘制品以及相关电力配网设备的研发、生产和销售。公司与国内高端新材料化工研究领域的翘楚——中国科学院长春应用化学研究所形成了长期稳定的技术合作关系，近年来在聚酰亚胺与热缩工程塑料两项技术的研发上取得了重大突破。
聚酰亚胺纤维性能优越，前景广阔。聚酰亚胺（PI）树脂是一种具有高模量、高强度、低吸水率、耐水解、耐辐射、绝缘性优异及耐热氧化稳定性的工程塑料。被称为“解决问题的能手”。近年来，随着合成技术和纺丝方法的改进和发展，聚酰亚胺得到了较快的发展，尤其是通过对聚酰亚胺的改性，使得其应用范围更加广泛，开发前景更加广阔，在航空、航天、电器、机械、化工、微电子等高技术领域具有广泛的应用空间。
全球聚酰亚胺纤维供不应求，我国依赖进口。从国内需求来看，我国聚酰亚胺每年的需求量保守估计在7000-8000吨。且国际国外企业在高性能聚酰亚胺上对我国实现限售。而国内高性能聚酰亚胺纤维一直停留在实验室小规模生产阶段，高性能聚酰亚胺尚未开始产业化。
公司新工艺路线降低成本，突破产业化瓶颈。长春应用化学研究所开辟了一条全新的聚酰亚胺合成途径，节约成本30%。目前长春高琦已成功完成中试。本次增发将用于3000吨聚酰亚胺纤维产业化项目，公司持股比例由54.26%提高至84.63%。公司大规模生产运营即将拉开序幕，将成为国内首家大规模产业化生产聚酰亚胺的公司，填补国内空白，逐步替代进口，意义重大。
亚胺纤维产业化或成就伟大企业。公司非公开发行股票募集资金向长春高琦增资。除一部分募集资金投资建设“新型高性能高分子材料金属复合管母线及结构件”项目以及“真空绝缘电气控制设备”项目外，募集资金主要投向“高性能耐热聚酰亚胺纤维产业化项目”。另外，公司在聚酰亚胺下游其它领域开发技术雄厚，同期产业化的项目还有聚酰亚胺树脂等，未来会有不断有新产品推出（如开发锂电池隔膜等），我们认为公司未来在聚酰亚胺领域可能成为伟大的企业。
盈利预测与估值。预测12年EPS为1.01元。无论从技术研发费用估值和项目投资盈利估值来看，公司市值规模应该在200-400亿元，目前估值偏低，考虑公司发展前景，给予“买入”评级。
风险提示。公司的预测和估值都是建立在产业化进展顺利基础上，同时，虽然公司新材料性能和技术先进，但市场对新产品的需求问题也是难以把握方面，再者，虽然我们对聚酰亚胺价格及利润已经保守估算，但价格和利润回落风险变动也依然存在。
（具体内容请见附件）
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