| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月23日 15:55 |
作者： |
龙华;舒灏 |
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撰写时间： |
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增发将促进公司产业升级转型。公司本次增发项目投入的污水源热泵和核电系统项目，是公司未来重要的利润增长点。
污水源热泵系统是依靠热泵机组内部制冷剂的物态循环变化，冬季从污水中吸收热量经热泵机组升温后对建筑供热，夏季通过热泵机组把建筑物中的热量传递给污水从而实现供冷。
从节能减排角度考虑，污水源热泵机组具有热量输出稳定、COP值高、换热效果好、机组结构紧凑等优点，是实现污水资源化的有效途径。污水源热泵比燃煤锅炉环保，污染物的排放比空气源热泵减少50%以上，比电供热减少80%以上。且节省能源，比燃煤锅炉节省1/2以上的燃料。由于污水源热泵的热源温度全年较为稳定，制热系数比传统的空气源热泵高出50%左右，其运行费用仅为普通中央空调的50%~60%。因此，污水源热泵有着广阔的应用前景。
公司收购的太原炬能，污水源热泵技术在全国处于领先水平，目前国内污水源热泵市场还处于初级阶段，公司力求抓住全国大力推广可再生能源利用、发展低碳建筑的市场机遇，抢占市场先机。公司一方面可以通过污水源热泵项目长期的运营收入提供稳定现金流，优化公司盈利模式，另一方面由于污水源资源有限，公司形成排他性竞争优势后，对后续竞争者形成较高的进入壁垒。由于污水源资源有限，热泵初期投入费用较高，公司采用合同能源管理、BOT等多种灵活的经营方式，对资金要求较高，公司此次增发解决了污水源热泵项目的产能和资金瓶颈。
该项目投入期三年，正常经营年份销售收入预计2.57亿元，利润1.51亿元。
核电站暖通系统集成项目：公司在核电暖通领域具备长期的积淀，公司已获得11个核电空调订单，收购大通风机后，公司为核电站暖通系统集成的条件也基本成熟，目前国内具备该生产能力的主要是南风股份，公司有望成为又一家进入该领域的公司。
我国目前核电装机容量为900多万千瓦，占总电力装机容量比例仅为2%左右，大大低于世界平均水平，到2020年，我国核电装机容量将达到8600万千瓦，在建4000万千瓦，按此推算，今后十年我国年均将有5座以上核电机组新开工建设，按每个百万千瓦级的全套暖通系统价值2亿多元计算，今后每年核电暖通系统的市场在10亿元以上，已运行核电站每年将产生5000万元左右的暖通系统维护费用，并将随着越来越多核电站开始运营而不断增加。
公司该募投项目建设期一年，投产后第一年为一个新建百万千瓦级核电站项目提供暖通系统集成服务，达产后每年为两个新建百万千瓦级核电项目提供暖通系统集成服务。达产后年销售收入可达4.09亿元，利润可达1.87亿元。
盈利预测与估值。我们维持对公司2010到2012年的每股收益0.56元、0.88元、1.16元的盈利预测，我们看好增发项目将带动公司更快发展，维持对公司的“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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