| 来源： |
南京证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月23日 14:09 |
作者： |
章琪;尹建辉 |
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内容提要
一、调研信息
中国航天汽车：该公司主营汽车及相关零部件、发动机的生产。2010年2.0-3.0排量主打发动机销售良好，净利润快速发展。
改装车:坚持原来五大主业，不会做其他无关领域，稳步向前。把改装车做好，因为专用汽车发展空间比较大，一年1400亿的产值空间。
改装车中，军品收入占1/3，毛利率大概几十个点，大大高于民品，目前改装车的航空加油车市场占比较大（达80%-90%，大部分省级机场占有）。
管类：空间也较大，一年几百个亿收入空间，作为国内金属波纹管产品和非金属增强复合塑料管的最大生产厂家，目前波纹管市场占有率5-6%，新开发的产品RTP管为国内唯一一家，全世界五家生产商之一。
艺术制像：毛利率波动较大，主要原因在于完成一个产品周期较长，收入确认的时间在各季度存在差异。
重庆航天新世纪：09年重庆航天新世纪卫星技术有限公司扭亏为盈实现净利349万元，今年9月份已达5-6千万收入。“动中通”产品在军民两端皆有广阔运用空间，将有望成为公司另一个增长点。
应收账款及费用率问题：公司主要客户为政府、中石油、中石化等大型机构采购，其购买者和使用人不具同一性，导致较高。高管认为今年保持1/3应收款比较正常，目前正竭力控制坏账水平。公司目前在全国有49个办事处，300多个网点，所以销售费用较大。短期内感觉难以降低。
航天科工集团及运载院整合方面
今年公司从运载院的孙公司变为子公司，加快了上级的决策整合力度和可能。运载院其实民品资产较少，下属的北京机电工程总体部（四部）全是军品，北京控制与电子技术研究所（17所）则以电子控制系统为主业。但是存在运载院通过收购航天科工集团的或外部公司，经过运作，装入航天晨光的极大可能。
二、盈利预测和投资评级：
航天科工集团自我要求每年保持20%增长，所以要求下属公司每年必须完成20%的增长任务，这就给某一年业绩突飞带来一定障碍。公司仍将把改装车新品开发作为主要任务。
考虑公司新产品有助提升毛利率水平，投资收益10年继续保持高位以及募资项目良好收益的预期，我们预计公司2010、2011年EPS为0.22元、0.28元。考虑到长期来看公司具备航天科工集团的相关整合预期，我们继续给予“推荐”的投资评级，以观后续发展。
（具体内容请见附件）
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