| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年11月19日 14:34 |
作者： |
陈华 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资提示：
风机价格可能已经见底。1.5兆瓦风电机组目前的投标价格已经跌至一线厂商的成本区域，中等规模的制造商已经开始亏损。
我们认为金风明年业绩增长确定性较高，在手订单已经锁定预测出货量的85%。目前公司在手订单总量为680万千瓦，2011年交付510万千瓦。
产品升级支撑利润率。2.5兆瓦风力发电机组的平均售价和利润率均高于1.5兆瓦产品，未来几年，2.5兆瓦机组的盈利贡献将逐步提升，公司利润率有望获得支撑。目前公司在手订单的22%为2.5兆瓦产品。
凭借低成本优势和独特的技术，金风科技的市场份额大幅提升。近期350万千瓦大型风机设备招标中，金风科技获得了43%的订单，而行业前两名合计获得全部订单的81%。
财务预测：
中国风电机组市场的增长潜力巨大，因为这个行业目前仍处于发展初期，发电量市场占比还比较低。我们预计2010~2012年金风科技净利率复合增速有望达到27%。
估值：
近期股价回落显示投资者担心最近1.5兆瓦风机的投标价接近金风科技的成本线。不过此次招标所签订单的交付时间为明年晚些时候，届时公司零部件自给率有所提升，每千瓦单位成本将进一步下降，毛利率水平有望维持在20%左右。目前公司股价对应2011年市盈率为19倍，处于A股可比公司低端，维持推荐评级。
风险：
虽然我们认为降价会进一步加快行业整合步伐，不过价格持续下降将会影响到金风科技的利润率。
（具体内容请见附件）
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