| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2010年11月18日 14:51 |
作者： |
刘会明 |
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公司是一家运用DMS经营模式，设计、生产和销售电视机、空调冰箱和汽车外观结构件的民营高科技企业。未来在立足黑电业务的基础上，公司将大力开拓白电和汽车外观结构件领域。面对广阔的市场空间，公司规划2015年销售收入达到100亿元，其中黑电、白电和汽车结构件占比为6:3:1。未来5年，我们预计公司业绩增幅保持在30%以上，产能不足成为制约公司发展的瓶颈。目前，公司在黑电结构件市场占有率超过6%，该行业集中度较低。我们认为，公司作为行业龙头，未来有望受益于行业整合。
主要发现
公司将以黑电业务为基础，大力开拓白电和汽车外观结构件领域。10年上半年，白电和汽车结构件产品增长迅猛，增幅分别为336.9%和35.3%。其在公司销售收入中的比重从去年同期的7.7%提高至19.4%。我们预计，未来这两块业务比重有望占公司收入的40%。
公司综合毛利率在19%左右，其中，平板电视结构件毛利率为20.7%，而白电和汽车结构件的毛利率略低，我们判断，这主要是因为公司目前刚开始进入这两个市场，生产和销售还没有形成规模效应。预计随着这两块业务的逐步发展，其毛利率水平有望逐步改善。
目前，公司与海尔、康佳、长虹等企业建立了较为稳定的长期合作关系，通过开拓白电业务市场，开始与美的、格力等企业合作。我们预计，随着国际品牌对中国市场的投入力度的加大，公司未来有望为LG、三星等国际家电品牌建立合作关系。
09年，公司产能650万套，募投项目投产后，将新增500万套产能。预计明年募投项目投产率将达到40%，到2012年将全面投产。我们预计，为解决产能不足的问题，公司可能通过采取收购或者海外设厂的方式提高产能。
主要观点我们认为，公司作为家电零部件供应商，有别于传统家电终端产品制造企业，其受宏观经济影响幅度较小。而目前，结构件供应商供应量占结构件需求比例相对较少，未来市场空间广阔。公司规划2015年销售收入达到100亿元，其中黑电、白电和汽车结构件占比为6:3:1.。我们预计，公司未来5年业绩平均增幅将保持在30%以上。面对产能不足的问题，我们判断，公司有可能通过收购或海外建厂等方式提高产能。同时，作为结构件行业龙头，公司未来有望受益于行业整合。
近期市场波动剧烈，但公司股价表现较为稳健，我们看好公司的长期发展，认为按目前市场预测的明年平均0.6元每股收益计算，目前14.62元的股价，对应11年24倍估值仍然具有吸引力。
（具体内容请见附件）
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