| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月18日 14:15 |
作者： |
彭波 |
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专注于铝型材和深加工产品生产，产品结构优化升级中公司专注于铝型材（工业铝型材和建筑铝型材）以及铝型材深加工产品的生产和销售。公司积极扩展具有较高毛利的高端工业铝型材以及铝型材深加工产品，使其盈利能力稳步提升。在募投项目达产后，公司产能有望实现40%的增长，突破前期产能瓶颈。
中国铝型材稳定增长，高端产品是竞争关键在国外铝型材消费进入自然增长阶段，中国内需成为中国铝型材发展的主要驱动力，这主要得益于中国持续进行的城镇化和重化工业。我们判断，工业铝型材和建筑铝型材未来三年复合增长率分别达到18.9%和14.3%。而中国铝型材生产具有充分竞争，区域差异化和平均规模较小的特征，那么进行产品结构升级，发展高端产品是取得竞争优势的关键。同时在可预见的未来，这种竞争格局将得以保持。我们认可公司向高端发展的经营战略。
“产品结构升级和产能扩张”提升公司业绩新建铝型材产能可以顺利消化，这是基于对公司稳定客户群，相对错位竞争局面的一个判断，而深加工苹果电脑外壳的后续发展也较为乐观。随着募投项目的投产，公司综合毛利率将再次得到提升。我们预计，公司未来三年复合增长率将为22.1%，业绩呈现稳定增长。
风险提示募投项目投产不达预期的风险；宏观经济及房地产调控政策的风险；以及市场竞争激烈程度超出预期的风险。
合理价值区间为29.1~30.4元/股我们预计公司未来三年EPS分布为0.97元/1.24元/1.56元。考虑到我们对工业铝型材和深加工材前景的相对乐观判断，给予10%-15%的可比公司估值溢价，其价值中枢为30元，对应未来三年PE分别为30.7X/24.0X/19.1X。
（具体内容请见附件）
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