| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2010年11月17日 15:00 |
作者： |
徐军平;赵强;沈爱卿 |
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撰写时间： |
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近期，我们拜访了亿城股份高管，了解了公司目前的经营状况及项目开发情况，结论是：公司已经成为了一家以职业经理人管理为主的公众公司，以环渤海为业务为重心稳步扩张，目前公司资产质量良好，业绩具有较高保障，NAV估值高达7.70元/股，股价折价32.7%，亿城股份是一家被低估的优质二线地产股，因此，给予公司“买入”评级，目标价7.00元/股。
股权变化不改经营管理
早在2009年4月，公司就已转向以职业经理人管理，这并没有影响公司发展，反而使得项目储备结构及经营业绩等方面都取得较大的发展；而此次股权受让方承诺不参与经营，因此，我们认为股权变化不会影响公司经营管理。
战略布局环渤海湾价值洼地
2009年以来，公司发展战略思路更为清晰，项目储备扩展到了北京、苏州、秦皇岛、三亚及天津，项目总数达到了9个，未结算面积约为189万平，目前在北京、唐山及天津等地有拿地意向，战略布局环渤海湾已经形成。
公司重估价值高，股价低估
北京智平投资接盘股权，间接持有亿城股份体现公司价值底线；同时公司NAV估值为7.70元/股，股价折价32.7%，公司具有价值底线，重估价值高。
维持公司7.0元目标价，买入
预计公司2010年至2012年的每股收益分别为0.54元、0.64元及0.79元；对应的PE估值分别为9.6倍、8.1倍及6.6倍；我们认为公司已成为一家立足于环渤海湾的优质房地产公司，因此，至少需要给予公司与行业相同的估值水平，即对应于2010年13倍PE，折合为7.00元/股的目标价，对应于2011年不到11倍，相当于NAV估值的90.9%，维持公司“买入”评级。
风险提示：小非减持风险，销售不达预期风险。
（具体内容请见附件）
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