| 来源： |
浙商证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月17日 13:55 |
作者： |
刘迟到 |
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投资要点：
增发扩大产能，夯实增长基础目前公司生产基地分布于江西、绵阳和合肥本部，其中江西、绵阳各有一条生产线，年冰箱产能均为60万台，加上合肥的5条生产线，合计冰箱产能约500万台/年。07年-09年我国多门冰箱销量占比从12%提升到22%，销售额占比也从28%提高到41%，我国冰箱行业消费升级速度不断加快，公司近几年高端冰箱（主要以雅典娜子品牌为主）高速成长，但当前仅有一条高端冰箱生产线，雅典娜高端产品供不应求，面临一定产能不足的瓶颈。此次非公开增发后，公司每年将新增200万台豪华高端冰箱、60万台节能冰箱以及120万台冰柜的产能，预计2012年公司高端雅典娜冰箱的销售占比将达到30%以上，项目投产后，伴随着产能的扩大，发展速度将进一步加快。
销售渠道变革公司进行销售渠道革新，推行合资营销公司模式，经过前期试点，效果良好，今年已开始大规模推广，合资销售公司由经销商、公司和管理团队共同成立，未来计划建成三十家合资公司负责全国的营销。公司终端销售网点近几年来快速扩大，05年公司仅3000个销售网点，09年17000家，今年已经达到21000家，另外公司正在整合长虹空调和公司本身冰箱的销售渠道，未来整合完毕后，协同效应的发挥有利于销售费用率的降低。
空调定位高效能，随冰箱业务稳步发展虽然公司年空调销量仅为100台左右，相对于美的、格力接近2000万台的销量来讲，空调竞争实力较弱，但是公司所生产空调全部为一级和超高能效空调，今年1-6月份空调业务毛利率仅为7.8%，远低于行业平均水平，主要原因一方面是节能补贴计入营业外收入，另一方面由于公司空调规模化优势不明显，摊销费用较高所致，未来公司空调业务将以销定产，伴随冰箱业务发展而稳定增长。
预计费用率降低以抵消投资收益大幅下降冲击前三季度公司投资收益达到1.16亿元，占税前利润总额的33%，公司已经把科大讯飞股票出售完毕，11年投资收益的下降将给公司带来一定的业绩压力。今年以来公司销售费用率从一季度的22.68%，下降到三季度的20.70%，虽然销售费用率不断下降，但相对于行业平均水平，仍然处于高位水平（09年行业销售费用率平均水平为13.09%）。目前公司农村市场已经布局完毕，未来投入仅为渠道维护费用，通过销售体制的改革，建立合资公司，公司销售费用率仍有较大的下降空间以抵消投资收益大幅下降给公司业绩带来的冲击。
（具体内容请见附件）
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