| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月15日 14:24 |
作者： |
李孔逸;王天睿 |
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近期我们组织了对中国化学的联合调研，现将情况简单汇总如下。
工程：2008、2009年工程公司（化工设计院）和施工公司各占收入一半。目前工程公司90%以上都是EPC合同，而施工企业也开始向EPC转。而施工总承包项目毛利率往往还不到EPC的一半。随着EPC项目的增加，公司毛利率将呈上升态势。
煤化工：从今年的情况看，煤制天然气是煤化工的主要方向，集中在新疆、内蒙地区。四个发改委已经批准的项目都是我们公司设计的（赛鼎三个和五环一个）。刚起步的新型化工工程市场毛利率相对传统化工工程项目都是比较高的，煤化工工程作为新兴的工程市场，毛利率相对较高。
海外工程：今年海外工程占比15%-20%，3-5年内计划海外工程收入占到总收入的三分之一。公司基本上不做援外项目，主要是商业项目，会严格控制对方的违约风险，金额比较大的合同主要用的是国内贷款。公司最近这两年才真正开始大规模布局。
资金：化工工程方面是否垫资主要还是看甲方和乙方谁更强势，但即使垫资其实比例也不高，因为EPC合同基本上都有预付款（10%-15%），而施工总承包合同则会有进度款，往往三个月结算一次，总的来看，垫资比例非常低。公司2010年三季报末持有的现金比中报时还多了17亿元，现金流非常好。
管理：总公司对各子公司的收入和利润都会有具体要求。总部员工约140人，集团员工达37000人，总公司主要还是输出制度，设备采购也是全集团集中采购，其他方面主要还是子公司负责，目前公司正在做一个全集团的信息化建设。
公司策略：工程立业、技术领先、产业支撑。公司在新型化工（多晶硅、煤化工等）出现的时候，能够迅速抢占非常大的工程市场份额，这本身就代表了公司在化工工程方面的优势。
维持买入-A评级，6个月目标价7元。
（具体内容请见附件）
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