| 来源： |
东吴证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月15日 14:00 |
作者： |
徐青;许希晨 |
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行业供不应求造成高景气，浆源供应稳定增长
今年预计全国范围内投浆量约4000吨左右，但需求估计在5000-6000吨之间，仍然存在较大的供需缺口。公司现有的9个老单采血浆站成熟之后浆源贡献趋于稳定，预计老浆站供浆量每年能够维持10%左右的增速。而公司新获批的海南三家浆站中2家拿到执照，新浆站从投入运营到培养新的献浆员需要一定时间，预计真正贡献浆源最快为2011年下半年。
进口白蛋白市场份额已趋于极限
国外血浆来源充足和利用率高，白蛋白售价较国内产品便宜，这在一定程度上压制了国产白蛋白的价格。但国外每年已有约2000吨投浆量产出的白蛋白出口到中国，占白蛋白总批签发量的40%，近两年来占有率趋于稳定，未来在中国市场的份额提升有限。国内白蛋白需求依然旺盛，目前出厂价和零售限价之间的差距已经很小。
静丙、小制品提价效应显现，收入提速毛利率抬高
今年以来公司提高了静丙和小制品的出厂价，提价效果立刻得到显现，单季度收入环比和产品综合毛利率增长明显。静丙目前出厂价和最高零售价还有90元差距，后期提价的空间依然存在。公司在凝血因子小制品生产企业中产品线最丰富，随着凝血因子临床使用量增长，凝血因子在利润结构中的份额有望进一步提升。
静注乙肝球蛋白进展顺利，但短期不会贡献利润
公司的静注乙肝免疫球蛋白进入临床三期，最有可能在近期拿到生产批文，而拿到批文到上市保守估计还将有一年多时间。因此短期内不会贡献利润。
盈利预测和投资评级：
保守预测公司未来三年净利润增速分别为45%、32%、28%，对应2010-2012年EPS分别为0.72、0.95和1.22元，11月12日收盘价对应2010-2012年动态PE分别为52倍、39倍和31倍。最为高景气行业下的龙头企业，长期给予“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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