| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2010年11月12日 14:48 |
作者： |
戴春荣;袁兵兵 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
国内领先的北斗终端供应商、高端特种器件研发企业
公司的主营业务包括北斗相关业务（元器件、终端以及运营服务业务）、关键元器件业务、以及设计服务业务。
公司在北斗卫星应用领域已构建了“元器件-终端-运营服务”完整产业链，在产品盈利能力、研发能力、供货能力、掌握客户需求和售后服务方面具有独特优势。公司五年来为北斗终端最大供应商（市场综合占有率在40%左右），被列为国家重点支持的北斗系列终端产业化基地。
在元器件设计领域，公司为国家特种元器件重点骨干企业，是国家高新技术工程和“核高基”重大专项的研制单位，核心产品在卫星应用终端及国防重点工程中替代进口器件；两项募投项目（视频/图像芯片产业化项目、高性能频率合成器产业化项目）
将打破国外同类芯片对我国国防应用的技术封锁、市场空间巨大。
北斗业务将加快发展、视频/图像处理业务发展超出预期
虽然公司前三季度收入同比持平，但是由于国防用户对北斗终端采购的季节性特征将导致北斗终端的四季度收入比例较高；公司的北斗终端产品在民用行业中拓展较好，尤其在气象、水利、危化品监测等领域拓展较快：
（1）整体上，我们预计2010年北斗终端业务收入将实现1.5亿元，同比增长23%；（2）随着北斗二代系统组网加快、2012年实现亚太区域覆盖，我们预计2011年北斗终端业务增长将加快，预测北斗终端相关收入达2.16亿元。
（3）北斗运营服务方面，公司依托芯片、终端和运营服务的一体化产业链优势，在石化运输和检测领域的客户拓展较快，我们预测2011年运营服务相关新增年收入将达到1200万元。
（4）公司的北斗芯片研发进程较好。公司的北斗一代射频芯片已经量产供应到北斗一代终端，有效提升了终端的可靠性、便携性，并降低了成本。公司的二代芯片已经多次流片，随着北斗二代组网完成，公司的二代终端也将采用量产的基带和射频芯片，进一步提升北斗在导航产业的竞争力、加快北斗终端的推广步伐。
公司的视频/图像处理业务发展速度超出预期。公司该类产品原定位客户为高端国防客户，在分辨率、实时性、可靠性等技术指标上领先。由于城市安防监控领域的需求对视频监控设备巨大、公司开发的图像视频监控系统产品在技术与价格上具备核心竞争力（图像编解码处理技术、数据传输技术为公司自主核心技术，相应芯片由公司自主研发，因此具有低成本、高性能特点），图像/视频监控系统产品在城市安防监控领域扩展加快。
根据对市场空间的估计、公司市场份额的分析，我们预计图像/视频监控系统产品在一年内有望实现新增收入3000-4000万元左右，远远超出募投项目18个月的建设期进度。
11年后业绩大幅增长是大概率事件受益于北斗产业将爆发性发展（请参见我们对北斗产业的深度研究报告《北斗产业——我国自主导航产业将冉冉升起》，我们预计十年内行业复合增长率将达到50%）、公司处于行业龙头地位，我们预测公司从2011年开始业绩将保持高速增长。我们调高对公司的2010-2012年盈利预测：预测2010-2012年EPS分别为0.83元、1.30元、2.10元。
目前公司估值较行业其他公司较高，但基于公司在行业的龙头地位，我们认为该估值具备合理性，主要基于以下原因：
（1）公司为北斗产业龙头企业，公司业绩增速有望超过行业平均增速从而可给予较高估值；（2）公司所处行业将得到国家政策的大力扶持。在国家最新颁布的战略新兴产业决定以及国家十二五规划的建议中明确提到：
a)积极推进空间基础设施建设，促进卫星及其应用产业发展；b)持军民融合式发展路子，完善武器装备科研生产体系。
（3）根据公司招股说明书披露，公司控股股东下的子公司国恒空间从事卫星通信、卫星遥感、卫星广播业务，我们认为该业务将具有广阔发展前景。卫星通信业务具备替代国际海事卫星的能力、卫星遥感业务将伴随我国对地理测绘、数字地图的需求大规模发展、卫星广播将在农村电视广播领域具有较好发展前景。我们预测，上市公司的关联公司国恒空间将在业务和资产发展成熟以后具备注入上市公司的可能性。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
