| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月12日 14:43 |
作者： |
陈翀 |
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运河两岸的商业奇迹
近期，我们对轻纺城进行了实地调研。公司目前经营的六个市场，熙熙攘攘人气颇旺，整体经营状况不错。运河两岸的老市场区向西和向东（延国道延伸）还有一定的空间。在老市场区的旁边有一些属于其他经营者投资的市场，虽与公司旗下市场构成一定竞争关系，但其市场规模、市场设施及人气均不如公司旗下市场。
东升路C区是轻纺城的拆迁项目，目前已经在上市公司经营之下，面积约4万平米。开发公司旗下的服装服饰家紡市场和东升路A/B区，高楼层尚有部分空置。北联市场在建，即将封顶。
目前处于提租的时间点
公司旗下轻纺市场在2010-2011年有50%的面积到期（今年约有20%），提租幅度超过30%，年报中将有一定体现。目前，轻纺城租金与市场化租金水平存在很大价差。随着租约的到期，东交易区、天汇广场和西交易区的提租工作预计在年底之前完成。根据我们所作的租金提升对EPS的敏感性分析，租金每提升10%，即会增厚公司EPS0.04元，随着公司对轻纺市场资源的整合，已有市场升级改造，渠道价值凸现，租金的市场价格也势必得到进一步提升。且一旦公司经营理顺，公司很可能连续提价，公司的业绩有可能远超市场预期
开发公司旗下的东升路市场（A/B区）和新建的北联市场与上市公司旗下的市场毗邻
开发公司是绍兴县政府从事轻纺市场开发、城市基础设施建设的投融资平台，目前其下属尚经营有5个专业市场。不难看出，在轻纺市场“二次创业”的规划中，开发公司是绍兴县政府整合轻纺市场资源的平台。我们认为，在开发公司下一步整合绍兴轻纺资源的过程中，轻纺城集团有限公司作为绍兴轻纺市场唯一的上市公司，无疑将成为开发公司整合行业资源的平台。目前东升路C区已经是公司的拆迁项目，与公司旗下市场毗邻的东升路市场AB区和即将建成的北联市场注入公司的可能性极大。
划行归市取得一定进展目前开发公司和上市公司合计拥有轻纺市场140万平米，占柯桥总体量的2/3左右，且拥有老交易区（运河两岸）的所有市场。政府对整个市场拥有控制能力，但政府行为的特征尚不明显。2009年政府在东升路C区开始推动划行归市，即将不同的品类分区经营，目前取得了一定进展。
预计2010至2012年，公司将分别实现营业收入2.92亿、3.22亿和3.24亿，综合毛利率为56.05%、57.32%和57.35%。
预计2010年-2012年，公司分别实现归属母公司股东的净利润-0.30亿、0. 88亿、1.01亿，EPS分别为-0.05元、0.14元、0.16元。
我们维持公司‘买入’评级。
（具体内容请见附件）
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