| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年11月11日 15:28 |
作者： |
王峰;徐琳 |
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我国生活用纸行业保持持续高速增长势头。伴随经济增长和人们生活水平的提高，近十年我国生活用纸产量年复合增长率为9.80%，消费量年复合增长率8.98%。在2008年发生全球金融危机的情况下，我国生活用纸行业产销量仍保持了5%以上的增长速度，呈现出我国生活用纸消费刚性需求的特点。
生产基地和销售渠道相结合的快速消费品经营模式。公司自成立以来一直从事中高档生活用纸产品的生产和销售，拥有“洁柔”、“太阳”两大国内生活用纸知名品牌，主要产品为卷纸、手帕纸、软抽纸和盒巾纸等。公司拥有广东中山、广东江门、浙江嘉兴、湖北孝感和四川成都五大生产基地，主要营销渠道是经销商和直营卖场。
提升产品销量和售价，调整产品结构，实现经营状况持续提升。近三年，公司营业收入复合增长率为14.42%，净利润64.72%。细分产品来看，主导产品卷纸近几年以15%左右的速度稳定增长，销售占比维持60%附近。软抽纸和手帕纸毛利率水平相对较高，是未来重点发展的产品系列，销售比例从2007年的23.6%提升至2010年中期的36.2%。
募投项目将进一步完善公司的生产基地布局。公司产能利用率保持85%以上，10年上半年产销率101.87%，处于高位。产能已成为公司进一步成长的瓶颈。本次募集资金全部用于公司的主营业务，三个募投项目将进一步完善公司的生产基地布局，投资项目建成后，公司产能将增加91.40%。
我们预期2010-2011年中顺洁柔净利润分别增长23%、24%，稀释后EPS分别为0.85元、1.06元。给予10年36-42倍的估值，即合理价位在30.60-35.70元，建议询价区间为24.48-28.56元。我们估计中顺洁柔首日开盘价涨幅在30%-60%之间，首日价格应在34.48-42.43元。
（具体内容请见附件）
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