| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年11月10日 14:04 |
作者： |
林园远 |
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投资要点：
2010年1-9月，公司实现营业收入27.51亿元，营业利润10.55亿元，EPS0.39元，同比分别增长23.77%、1.6%，19.9%。其中7-9月实现营业收入9.3亿元，营业利润3亿元，EPS0.1元，低于4-6月实现的EPS0.16元。
三季度未有政府补贴入账是其净利润下降的主因，按以往经验，预计下半年财政补贴将于四季度入账：二季度公司收到政府补贴1.37亿元，折合EPS约0.05元，而三季度并无补贴，这是公司净利润环比下降的主因。公司正处于扩张期，因此推断江西政府继续给予公司财政支持的力度应该不变。按照公司近几年收到政府补贴的规模，预计四季度收到1亿左右的财政补贴的概率较大。
养护费用增加导致毛利率下降：三季度公司实现通行费收入7.44亿，同比上升16.28%，环比上升3.65%。但全国公路养护检查也使公司三季度的养护费用支出高于往年，三季单季毛利率下降到45.9%。四季度虽仍有养护支出，但预计额度将少于三季度，故四季度毛利率将有回升。
彭湖高速处于培育期：彭湖高速于2010年9月16日正式通车运营，按照车流量折旧法运营30年。彭湖高速仅营运一个季度，折旧费用少于1690万，因此对公司影响不大。据悉目前彭湖高速成长趋势较好，十月国庆期间车流量增势较快。
业绩预测及估值：公司现有路产的通行费收入可保稳健，扩张期继续收到政府补贴概率大。由于二季度公司养护费用支出略超预期，略降低2010年盈利预测至0.56元，对应PE 11.6倍，绝对及相对PE均处历史低位，也低于行业15倍PE均值。看好公司发展前景，预计2011-2012年EPS为0.62、0.67元，给予18倍PE，目标价10元，维持“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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