| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月09日 14:40 |
作者： |
路颖;潘鹤;汪立亭 |
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撰写时间： |
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友阿股份在当地有着良好的商誉和较高的市场份额（长沙地区市场份额40%左右），主力门店（5家长沙本地门店和2家异地门店）大都地处优质商圈，具有较强的竞争实力；公司自有物业占比较高，商业物业的重估价值较为明显。
2010年11月5日该股收盘于25.91元，对应总市值90.5亿（总股本3.492亿），剔除公司所持有的价值7亿左右的长沙银行（未来有可能上市）少数股权所包含的市值，公司主业对应市值83.5亿。我们预计2010全年公司商业零售（主要是百货）可实现收入34.5亿上下，但从目前市值对应目前主业的PS指标（接近2.5倍），相对于A股零售公司静态看没有估值优势。
公司前三季度实现营业收入24.86亿元，同比增长31.04%，实现归属于母公司的净利润1.82亿元，同比增长47.26%。公司前三季度每股收益0.523元，净利润增速略高于我们此前预期。我们之前对公司2011-11年EPS的预测为0.56元和0.71元，这一预测相对保守（其中对10年的业绩预测处于公司三季报中业绩预告的下限），而实际上10年公司EPS超过0.60元的概率非常大，而11年业绩也可能有25%-30%的增长，约合EPS0.75-0.78元。
如果以11年相对中性的0.75元的业绩预测，30倍PE的估值水平，再加上公司每股2元左右的长沙银行的价值，公司目标股价在24.5左右，我们暂时仍维持“中性”评级。而如果长沙、天津奥特莱斯项目近两年有大幅超出预期的业绩等，公司估值仍有出现相对于行业溢价的可能。
风险与不确定性：奥特赖斯项目经营情况低于预期。
（具体内容请见附件）
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