| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2010年11月08日 16:30 |
作者： |
沐华 |
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商贷通发展良好，综合开发具空间民生银行
2010年以商贷通为发展方向，新增贷款主要投向商贷通。10年计划商贷通贷款余额1000亿元，目前已经超额完成目标。未来3年计划达到5000亿元规模。在做到1000亿元规模后，银行将努力提高商贷通综合性收入。通过商贷通+民生乐收盈+民生非凡管家产品，2-3年派生翻一番存在可能。
存款成本上升，息差小幅下降
由于贷存比较高，通过放缓贷款、大量吸收存款，民生银行在6月份实现了存贷比达标，贷款占总资产比重下降。与此同时，3季度存款成本因吸收协议存款、活期占比下降而提高。3季度息差小幅下降。经过调整，9月份单月贷款恢复增长，预计4季度贷款将正常增长，全年增速约19%-20%。
平台风险可控，资本补充先靠发债
民生银行平台余额1905亿元，其中现金流全覆盖的占70%，基本覆盖的占17%左右，半覆盖和不覆盖的都分布于政府财政实力较高的地区。银行对平台贷款的风险状况保持乐观。9月末资本充足率为10.81%，核心资本充足率为8.34%。未来暂不考虑通过资本市场融资，可能发次级债补充附属资本。
投资建议与风险提示
我们根据3季报情况下调民生银行10年净利润为143.43亿元，同比增长23.41%；EPS为0.56元。我们认为民生银行推行商贷通有利于其议价能力提升，不良风险可控。维持“买入”评级，目标价6.37元/股，对应11.39倍10年PE，1.7倍10年PB。风险提示，1、民生银行不具备先天资金成本优势，关注其存款的稳定性；2、业务扩张较快，需关注其资产质量变化。
（具体内容请见附件）
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