| 来源： |
信达证券研发中心 |
发布时间： |
2010年11月08日 13:43 |
作者： |
郭荆璞 |
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前三季度业绩基本符合预期：
S仪化1~9月实现营业收入116亿元，同比增长20.0%，实现净利润7.77亿元,同比增加107%，实现每股收益0.194元。7~9月公司实现营业收入39.7亿元，同比增长13.4%。实现净利润3.5亿元，同比增加412%，每股收益为0.087元。
前三季度公司销售聚酯产品128.9万吨，其中7~9月销售45.5万吨。公司前三季度销售费用比去年同期有所提升，报告期内销售费用1.6亿元，比去年同期销售费用1.3亿元增长25.3%。
棉价替代效应，行业6年低迷洗牌充分，推动涤纶短纤景气棉花价格节节上涨，目前已突破30,000元/吨，全球棉花库存减少，供应偏紧。不可否认，近期棉花价格的突破有炒作的成分，预计今年年底棉花价格会回调。但明年下半年新棉上市之前，棉花的价格能够维持在20,000-25,000元/吨之间。
棉花、粘胶短纤和涤纶短纤在棉纺中存在替代关系，其比例经验上大约为50:35:15，棉花使用量降低对涤纶需求的弹性大。在棉花价格攀升的过程中，涤纶短纤的价格也走高。
涤纶短纤经历了5~6年的低迷，产能洗牌已经相当充分，全行业出现1~2年的爆发式盈利释放是合理的，但是我们仍然看好产业链上游的PTA与PX的议价能力，因而推荐产业链最完整的(PTA-聚酯-涤纶短纤)企业仪征化纤。
高性能纤维等新建项目顺利推进芳纶项目进展顺利，已经达到72小时连续运行，这表明仪征化纤在短短两年时间内奋起直追，逐渐赶上了国内最优秀的烟台氨纶、中平能化集团，开始建立在芳纶领域的领先优势。以芳纶、高强高模聚乙烯为代表的高性能纤维将大大拓展仪征化纤的产业链厚度及盈利能力。PBT树脂、BDO等项目也在顺利推进。
盈利预测与估值评级2010~2012年的盈利预测为：0.28/1.20/1.46元/股，对应目前股价动态市盈率36/8.3/6.8倍。聚酯产品业务按照顶峰盈利50亿元给予7倍估值，高性能纤维按照达产盈利6亿元给予25~30倍估值，合理估值范围500~530亿元，即12.5~13.3元/股。
给予S仪化“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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