| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月02日 14:18 |
作者： |
曾光;陈青青 |
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年初收购资产两江四湖和漓江大瀑布饭店成为公司收入增长主要推动力。今年第三季度，两江四湖旅游公司实现收入1556万元，占本期公司营收增量的73％；漓江大瀑布饭店贡献营收增量的6％。今年前三季度，两江四湖旅游公司实现收入3028万元，占1-9月公司营收增量的64％；漓江大瀑布饭店贡献营收增量的23％。此外，龙胜温泉景区分别贡献第三季度和前三季度公司营收增量的9％和12％。
利润增长主要来自漓江大瀑布饭店。二季度公司用2.22亿元募集资金对漓江大瀑布饭店增资，偿还其银行贷款。今年上半年漓江大瀑布饭店盈利49.34万元，去年同比亏损691.37万元，盈利主要来自偿还贷款利息节约319.86万元。第三季度，饭店收入同比增长4％，保持稳定，但第三季度饭店利息费用同比下降503万元。第三季度同样是漓江大瀑布饭店推动公司业绩增长。
第三季度公司经营受世博分流影响低于预期。剔除并表资产，我们计算出第三季度和前三季度公司原有业务收入分别同比增长7％和4％。上半年公司遭遇干旱、洪涝等影响；第三季度作为旅游旺季且主要景区门票进行了提价，公司营收增长仍相对缓慢，我们分析主要原因是世博分流。大瀑布饭店收入增长从上半年的23％下降至第三季度的4％。仅受益于门票提价和交通改善的龙胜温泉景区前三季度增长38％。
四季度福隆园项目可能结算收益稳定业绩，但业绩释放预期将在2011年后。按照此前收购资产的备考盈利预测，福隆园项目今年计划获得收益2500万元，约合EPS 0.07。资产收购完成后，公司工作重心已转至整合各产品要素，强化市场竞争力。今年由三条主体旅游线路组成的升级换代产品桂林新画中游已推向市场，我们预期明年新旧资产将开始体现整合收益。
维持“推荐”投资评级。预测公司10-12年EPS分别为0.20、0.41、0.48，其中10-12年地产项目分别贡献0.07、0.16、0.12元。我们看好公司在休闲游时代的业绩爆发力，中国东盟自贸区、国家旅游综合改革试验区、交通改善等都将为公司带来政策利好。目前公司所属资产尚处于产品链整合初期，业绩暂未充分释放，可战略性持有。
风险提示：产品链整合效果低于预期；公司易受各种突发性事件影响。
（具体内容请见附件）
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