| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月01日 16:24 |
作者： |
谢佩洁 |
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第三季度盈利同比下滑、环比大幅增长。第三季度，公司营业收入和净利润分别同比下滑10.58%、21.50%，环比大幅增加46.70%、58.49%。前三季度，公司盈利净利润同比下滑13.81%，降幅较前2季度增加5.26个百分点，其中业务及管理费同比增加达26.79%，导致净利润在营业收入小幅增长的同时发生较大幅度下滑。从收入结构来看，前三季度，经纪业务仍是公司最主要的收入来源，营业收入占比54%；其次是投资银行业务，营业收入占比13.86%；最后是证券自营和资产管理业务，营业收入占比8.59和0.52%。
经纪业务：市场份额基本持平，佣金率进一步下滑。1-9月，公司经纪业务实现净收入8.3亿元，较之去年同期减少25.36%，主要是交易额和佣金率的双重下滑所致，其中佣金率水平较之去年同期大幅下滑17.18%，股基交易额同比下滑9.91%。以股基交易额为衡量标准，截至9月底，公司实现经纪业务市场份额1.06%，基本与2010年上半年、09年底的市场份额持平；但佣金率在第三季度出现了进一步下滑的态势，截至9月底，据粗略测算，公司平均毛佣金率0.1109%，较之6月底进一步下滑2.63%，公司的佣金率水平在业内已处于较低水平，未来进一步下滑的空间有限。
自营投资收益扭转亏损局面。1-9月，公司自营业务实现净收入1.32亿元，较之去年同期增加100%，伴随着第三季度A股市场有所回暖，公司自营业务扭转了上半年亏损的局面。单季度看，第三季度实现自营投资收益1.38亿元，与第一季度0.15亿元、第二季度-0.22亿元的投资收益有较大改善，而去年3季度A股市场宽幅振荡，公司自营业务亏损0.02亿元。
投行业务大幅增长：1-9月，公司投行业务实现净收入（含证券承销、财务顾问、保荐收入）2.13亿元，较之去年同期增长8.12%。报告期内，公司共完成6家IPO的主承销项目，首发承销金额44.50亿元、市场份额1.16%。
资产管理业务。1-9月，公司资产管理业务实现净收入0.08亿元，较之去年同期减少33.33%；第三季度，实现净收入0.04亿元，同比减少33.33%，环比增加100%。第三季度公司并没有新的集合理财产品发行，截至目前，公司集合理财产品共有3只，资产规模10.72亿元，市场份额0.99%，排名第27。
投资建议。10月份以来，市场环境有所好转，成交量持续放大，我们预计2010年全年日均成交额将超过此前预期，券商板块总体业绩可能好于我们此前预期。但相较于已公布三季报的其他上市券商证券行业中原证券股份有限公司而言，公司第三季度各项业务表现相对不太尽人意，预计公司2010年每股收益0.48元，按10月29日收盘价，对应市盈率30.15倍，我们维持公司“观望”的投资评级。
风险提示：证券自营投资收益和经纪业务收入受证券市场行情影响较大。
（具体内容请见附件）
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