| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月01日 14:48 |
作者： |
袁舰波 |
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投资要点
2010年前三季度，公司实现营业收入13.03亿元，同比增长12.37%；归属于母公司所有者净利润9353万元，同比下降18.07%；基本每股收益0.43元。3季度，公司实现营业收入2.94元亿，同比增长12.07%：归属于母公司所有者净利润807.8万元，同比下降52.94%；基本每股收益0.04元。3季度业绩低于预期。
毛利率同比基本持平。今年的异常气候导致农药需求不旺，公司通过加大销售力度，前三季度制剂销量总体保持稳定增长；产品毛利率稳定，前3季度为40.8%，同比基本持平。
费用过高致利润同比下滑。由于营销网点增加、销售规模扩大及新模式的推广，公司今年以来费用率居高不下。前三季度公司销售和管理费用率分别达到19.94%和12.3%，同比增加2.67和0.68个百分点。
销售新模式推广区域扩大。公司推行营销“两张网”的新销售模式，上半年执行效果一般；随着执行力度的加大，目前已初见成效，公司将该模式推广至华东地区。
盈利预测：4季度农药销售进入淡季，销售费用短期内不能明显下降，今年的业绩情况不容乐观，我们下调公司2010年EPS至0.56元；随着销售新模式的逐步推广和稳定，未来销售费用率将逐步下降，而公司可能继续利用资金优势，并购其他农药公司，加大扩张力度。我们预计公司2011-2012年EPS分别1.01元和1.46元，对应动态PE分别为53倍、30倍和21倍，目前估值不具有优势，但从长期考虑，公司成长性良好，维持“增持”的投资评级。
风险提示：1）如原药价格大幅上涨，公司的毛利率将有所下降。2）公司销售新模式推广区域扩大后，效果仍存不确定性。
（具体内容请见附件）
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