| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月28日 14:06 |
作者： |
康志毅 |
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投资要点
业绩符合预期。2010年前三季度公司实现营业收入460.6亿元，同比增长7.5%；营业利润9.3亿元，同比减少5.6%；净利润13.6亿元，同比增长14.2%；摊薄每股收益0.47元，基本符合我们0.478元的预期。第三季度公司实现营业收入153.4亿元，同比增长1.3%；净利润4.8亿元，同比增长18.4%；摊薄每股收益0.17元。
第三季度海外业务重回正轨。①第三季度公司海外收入比重自09年下半年后再次超过50%。由于受印度安全门事件的影响，公司来自印度的收入不到20亿元，同比减少50%，但来自非洲、欧美收入都保持着50%的增速。第三季度公司海外订单增长见好，全球电信投资逐渐复苏，同时印度事件得到缓解，9月中旬已拿到订单，对四季度业绩有贡献。②国内收入略有下滑，主要是由于CDMA、GSM、WCDMA投资的下降，3季度确认了TD-SCDMA四期招标的部分收入，预计4季度仍将贡献部分收入。国内有线产品，特别接入产品增长喜人，增速接近90%，另外光网络传输设备也有20%的增长。
分产品，终端、软件及服务为驱动。报告期内公司运营商网络收入同比下降2.6%，主要由于无线产品收入的下滑。终端收入同比增长30.5%，3G终端是驱动力。软件及服务收入同比增长23.9%，主要是由于视频会议、IPTV以及服务业务的增长所致。
毛利率提升，期间费用率上升。综合毛利率33.9%，同比提升0.9个百分点，其中运营商网络毛利率提高约3个百分点，软件及服务提高2个百分点，终端下降约3个百分点。期间费用率29.6%，同比上升1.8个百分点，其中销售费用率上升1.6个百分点，主要是由于公司开拓海外市场，同时将部分管理人员推向销售，管理费转入销售费所致；财务费用率1.4%，同比上升0.1个百分点，这其中第三季度由于非美元币种对美元的升值给公司带来1.1亿元的汇兑收益。
关注焦点。①报告期末公司存货136.6亿元，较09年底增长46.5%，系在安装的发出商品以及原材料增加所致，显示出公司订单增长良好。②TD-LTE处于试验阶段，产业链成熟度低，短期内还不能无法推广，我们预计最早在2012年实施推进。③十二五规划关于新一代信息技术战略部署，无论在有线无线，基于中兴通讯齐全的产品线，必将大有受益。④终端发货量有望超年初8,000万部的目标。⑤印度事件平息，4季度逐步确认收入。⑥欧美贸易保护虽阻碍公司短期发展，但伴随中兴通讯服务能力的提升，借全球宽带化及升级改造之机，产品进入成熟市场也是趋势。
盈利预测及投资建议。预计公司2010-2012年每股收益分别为1.06/1.31/1.74元，对应动态PE分别为26x/21x/16x，估值水平具有一定优势，维持公司“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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