| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月27日 15:03 |
作者： |
谢佩洁 |
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撰写时间： |
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报告关键要素:
公司第三季度业绩同比增长四成，环比大幅增长达7倍。展望第4季度，业绩有望超预期，我们调高其评级至“增持”。
事件:
西南证券公布2010年三季报。报告期内，公司实现营业收入5.37亿元，净利润2.42亿元，每股收益0.12元。2010年1-9月，公司实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润11.06亿元、4.03亿元，较之去年同期分别下滑10.52%和33.06%，每股收益0.20元。
点评:
第三季度同比增长四成，环比大幅增长约7倍。第三季度，在A股市场有所回暖、成交额回升的大环境下，公司经营环境得到了较大改善，尤其是自营业务，由第二季度的亏损1.03亿元转为盈利2.28亿元，大幅提升了公司业绩。第三季度，公司营业收入和净利润分别同比增长45.14%、41.52%，环比大幅增加153.30%、706.67%；前三季度，公司盈利同比下滑33.06%，降幅较前2季度缩小29.59个百分点。从收入结构来看，公司收入结构仍较单一，前三季度，经纪业务仍是公司最主要的收入来源，营业收入占比48.10%；其次是投行业务，营业收入占比19.08%；最后是自营业务，营业收入占比18.44%。
经纪业务：市场份额稳步提升，佣金率进一步下滑。1-9月，公司经纪业务实现净收入5.32亿元，较之去年同期减少17.90%，主要是佣金率水平较之去年同期大幅下滑27.01%，虽然交易额同比增长12.49%仍难以扭转净收入减少的趋势；第三季度，实现经纪业务净收入1.74亿元，同比大幅下滑35.32%，环比微幅减少1.69%。以股基交易额为衡量标准，公司前三季度实现经纪业务市场份额0.75%，分别较之2010年上半年及09年底提升了1.35%和19.05%；但佣金率在第三季度却出现了进一步下滑的态势，截至9月底，公司平均佣金率0.1008%，较之6月底进一步下滑4.73%，未来仍存在进一步下滑的可能性。
自营投资收益第三季度有较大改善，提升公司业绩。1-9月，公司自营业务实现净收入2.04亿元，较之去年同期减少17.74%；从单季度看，第三季度自营业务实现投资收益2.28亿元，相较于第一季度0.79亿元、第二季度-1.03亿元的投资收益有较大改善，而去年3季度A股市场宽幅振荡，公司自营业务亏损0.32亿元。公司较激进的自营投资风格在有所回暖的市场环境下推动了业绩的快速增长。
投行业务第三季度稳步开展：1-9月，公司投行业务实现净收入（含证券承销、财务顾问、保荐收入）2.11亿元，较之去年同期增长20.57%，报告期内公司共完成5家IPO、2家配股及3家债券的主承销项目，其中股票承销金额49.74亿元、市场份额0.79%，债券承销金额33亿元、市场份额0.7%。单季度看，第三季度，公司投行业务实现净收入0.84亿元，较之二季度提升了13.51%，而09年6月IPO重启后，公司投行业务3季度未能创造收益。
投资建议。随着10月份市场环境有所好转，成交量持续放大，我们预计2010年全年日均成交额将超
（具体内容请见附件）
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