| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2010年10月26日 16:20 |
作者： |
王永锋 |
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营销策略高效执行，产品结构持续优化
投资要点
三季报业绩符合预期。古井贡酒2010年前三季度实现营业收入12.46亿元，同比增长28.14%；归属于母公司净利润1.43亿元，同比增长211.32%；实现EPS0.61元。第三季度公司分别实现营业收入和归属于母公司净利润3.89亿元、0.35亿元，同比增长分别为45.91%、245.13%，增速均高于上半年（21.42%，201.57%），第三季度EPS0.15元。
单季度毛利率下滑、期间费用率大幅上升，前三季度两者均同比增加。1、单季度毛利率下滑。三季度公司毛利率为68.59%，较二季度和一季度的73.05%、71.11%稍有回落，但持续维持高位。2、单季度期间费用率大幅上升。三季度公司期间费用率为47.05%，较二季度和一季度的44.45%、38.65%增加明显，说明公司正处开拓市场的高速发展期。3、前三季度两者均同比增加。前三季度毛利率和期间费用率分别为70.77%、42.63%，较上年同期分别增加17.21、10.35个百分点。
产品销售情况持续良好。1、各个销售区域销售情况良好。根据我们对古井贡酒几个大区销售经理访谈得到的结论是：各个销售区域今年前三季度销售情况超出年初计划。公司在全国划分为40多个销售片区，前三季度销售最差的几个区域增速在20%-30%，大部分区域增速都在100%以上。2、年份原浆销售超出市场预期。2009年公司年份原浆销售收入约为2亿元，年初市场普遍预期2010年年份原浆销售收入为4-5亿元，但我们认为今年年份原浆销售收入达7-8亿元问题不大。
公司未来看点在营销。公司继续实施“持续聚焦、高效执行”的营销策略，以古井贡酒年份原浆系列酒为核心，优化产品结构，从而实现业绩增长。未来公司将全面实施“路路通”、“店店通”和“人人通”的“三通工程”，建立快速反应的营销服务体系。我们持续看好公司在以安徽市场为核心的苏鲁豫皖市场上的竞争优势和发展前景。
盈利预测及投资建议。我们预计2010～2012年公司分别实现每股收益1.15/1.98/3.25元，对应动态PE分别为56/33/20倍。考虑到公司在核心市场上的竞争优势、年份原浆酒的高成长性，理应享受高估值，我们给予公司2011年40倍PE，对应股价为80元，给予“买入”投资评级。
（具体内容请见附件）
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