| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月26日 15:35 |
作者： |
张昊;董亚光 |
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中国电梯行业未来2-3年仍能保持快速增长：我们测算中国电梯需求的构成来自三点：城镇化新增需求、替换需求、出口。未来几年城镇化的新增需求可达26-28万台，而由于房龄较老旧房重建的替换需求巨大，此外出口也将贡献10%左右。
容积率的提升将提升电梯的需求结构：自07年以来全国房屋新开工面积增速一直高于购置土地面积、完成开发土地面积，显示容积率在逐年提升。
20层以上的住宅占比逐渐提高，意味着中速电梯需求增速要好于行业平均水平，而中速电梯在单价、盈利能力要优于低速电梯。
房地产调控需看到增加供给是核心：我们认为投资者应该关注政府此次对于房地产调控的变与不变，不变的是通过抑制投机性需求压制供给，而变化的是强化了增加供给尤其是保障房的重要性。
二、三线城市房地产发展、保障房的建设有利于公司扩大市场份额：上述市场在电梯采购中以性价比为首要因素，对于品牌形象不处于优势的内资品牌而言，上述市场的快速发展可带来比一线城市更高的市场份额。
公司本身质地优良，市场份额提升是看点：公司目前市场份额不足2%，成长空间巨大。我们认为公司市场份额的提升指日可待：1）我们看好公司管理层的执著、勤勉及进取精神；2）上市令公司品牌获得极大的提升；3）
公司正下大力气进行营销网络的铺设，在正确的时间做正确的事情；4）公司机制灵活，在售后服务上有优势，而电梯的销售与售后服务的好坏关系紧密；5）不断增加的典型工程为公司在业内树立了更好的口碑，尤其是近来公司成功研制出国内首部具有自主知识产权的7m/s的超高速电梯。
投资建议
我们预计公司10-12年可分别实现销售收入11.4、15.7及20.9亿元，同比分别增长38.1%、37.5%及33.5%，可分别实现归属于母公司净利润1.3、1.9及2.6亿元，折合每股收益0.818、1.198及1.594元，同比分别增长55.7%、46.4%及33.1%。
我们给与公司未来12个月目标价36元，折合30倍2011年PE。考虑到公司未来3年CAGR不低于40%，我们认为该估值是合理的，予以“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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