| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月26日 14:39 |
作者： |
高建 |
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投资要点：
2010年1-9月，公司实现营业收入和净利润分别为32.62亿元和3.06 亿元，比上年同期分别增长71.68%和-16.41%。每股收益为0.374元，每股净资产达到6.51元，全面摊薄净资产收益率5.85％，与去年同期相比减少了2.04个百分点；其中，7-9月实现营业收入9.91亿元，净利润0.32亿元，分别比09年同期增长86.79%和-59.46%。
2010年增收不增利，主要原因在于本期结算收入中包括华发新城五期项目，而华发新城五期的开盘销售时间在2008年，受金融危机影响该项目销售价格及销售毛利率都较低所致。
2010年1-9月，公司的销售毛利率为28.93%，低于中期33.91%及2009年38.35%的水平，预计随着华发新城五期项目在今年大部分结转收入，2010年应是近年公司毛利率的一个低点，未来2年毛利率水平会稳步提升。
2010年1-9月，公司的期间费用率水平为7.86%，低于中期8.47%的水平，属于公司近年来的正常波动范围。
为符合证监会关于避免同业竞争的相关规定，母公司华发集团将其全资拥有的与房地产有关的生产经营性资产及相关业务（主要包括绿洋山庄）由公司进行开发管理。2010年公司共收取设计服务费2,857.83 万元，工程管理费1,511.88 万元，营销推广服务费1,475.01万元，综合管理费8,905.35万元，共计14,750.07万，占2010年1-9月合计净利润的48%。该项收入不具有持续性。
公司预收账款余额为63.65亿元，较2009年底余额增加了23亿元，增幅达到59%，主要是华发世纪城四期在年内开盘销售，该项目预收账款超过30亿元所致。高额的预收账款已超过我们预测的2010年公司总结算收入金额，这为公司未来二年的业绩平稳和增长提供了保障。
公司在异地的土地储备增加较快，目前已在沈阳、大连、南宁、包头等城市开拓项目，但项目都还在建设期或者拆迁阶段。公司能否将珠海项目的成功向异地进行快速和成功地进行复制，对公司未来的成长能力具有重要的决定作用。
我们对公司2010和2011年的业绩预测为：2010年每股收益为0.72元；2011年每股收益为0.78元，并维持谨慎推荐的投资评级。
（具体内容请见附件）
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