| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月25日 14:00 |
作者： |
周励谦 |
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收入和净利润略有下滑，业绩表现低于预期
公司发布2010三季报，1-9月实现营业收入2.8亿元，同比下滑5.1%；完成归属于母公司净利润 2557万元，同比下滑 9.7%。其中，第三季度单季实现收入和归属母公司净利润分别为8100万元和914万元，与去年同比分别下滑了 18.5%和28%。造成公司三季度业绩表现低于预期的主要因素是：一方面，公司海外市场的收入占比达 30%，受印度事件影响，海外市场收入减少较多，对公司整理业绩构成压力；另一方面，国内市场三大运营商天线设备的招标集中在八、九月份，发货则在四季度，导致报告期内收入无法及时确认。
毛利率略有下降，期间费用率基本合理
本期公司毛利率为 27.7%，较去年同期下降 0.8个百分点，我们认为，市场竞争的加剧是导致毛利率微降的主要原因。与此同时，因管理费用率上升 1.5个百分点，致使前三季度公司期间费用率上升1.2%至16.6%，而管理费用率和财务费用率则和去年持平，总体来看公司期间费用率尚处于合理范围之内。
前期转型正当时，看好公司高效灵活的管理体制
研究盛路通信发展史不难看出，公司的几次产品转型都准确地抓住了通信行业的发展节奏。2004年，公司借“村村通工程”出台之际，大力发展八木天线，为公司未来发展奠定了基础；随着国内移动通信的发展，公司转向基站天线，到2009年
底，基站天线收入逾 2 亿元，较 07 年增长 85%，我们认为，在未来一段时间，该产品仍将为公司提供稳定现金流；目前，公司管理层将目光投向了潜力巨大的微波天线，我们认为，在当前通信设备业竞争加剧的情况下，勇于转换思路，发掘新产品、新市场是理性的选择。有理由相信，高效灵活的决策运营体制将有助于公司的后续发展。
未来微波天线成最大看点，国内市场有望打开
我们看好公司下一代产品微波天线的市场前景。一方面，公司从05年就着手该产品的研发， 目前已初具规模， 09年贡献收入达7100万元， 占总收入的比例达18%；另一方面，微波通信具有部署便捷、成本低廉的特点，可作为有线通信的有力补充，国内市场规模扩张迅速，公司先发优势明显，微波天线市场占有率有望进一步提高。
目前估值较为充分，给予公司“中性”评级
考虑到公司已入围 NEC、SIAE 的供货商名单，且海外的研发、销售网络已初步形成，目前天线产品的全球占有率还偏低，而印度事件的阴霾已逐步散去，我们认为随着募投项目的投产，公司的海外市场拓展有望提速，我们看好公司明年的发
展。 我们测算10-12年EPS分别为0.41元、 0.50元和 0.63 元， 当前估值较为充分，给予公司“中性”评级。
（具体内容请见附件）
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