| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月25日 13:45 |
作者： |
洪露 |
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报告摘要：
业绩大幅增长36%，符合预期。
2010年1?9月，公司实现营业收入11.40亿元，同比增长20.12%。实现净利润7,688万元，同比增长35.78%，每股收益0.27元。每股经营活动产生的现金流量净额为0.19元。加权平均净资产收益率11.76%，同比增加了0.65个百分点。公司加大了制剂销售的市场拓展力度，出台了重点产品在标杆性三甲医院的开发政策，心血管及抗生素制剂均增长较快。
定位清晰，股东研发资源丰富公司产品储备。
上海医工院与国药集团重组后，做为国药的科研整合平台，预期将与四川抗菌素工业研究所整合。现代制药股东方强大的科研实力保证公司后续的产品储备。同时，现代制药今后作为国药体系内重要的生产及研发转化基地，战略定位为以非头孢类，非青霉素类药品为主攻方向，研究和生产有特色的原料药和制剂，定位清晰。
再融资项目保证公司后续可持续发展。
公司在江苏海门建立新的原料药和中间体生产基地，为解决资金需求于2009年底启动了再融资计划，目前再融资事宜已于今年8月获得中国证监会审核通过正待发行。发行股票的数量不超过8,500万股，募集资金不超过7.2亿元，募投项目主要包括： （1）抗艾滋病药物主要涉及齐多夫定、阿巴卡韦、奈韦拉平等。公司齐多夫定原料药2009年收入约1亿元，同比增长超过50%，未来整体市场前景良好。阿巴卡韦是全球最畅销抗艾产品之一，2008年全球销量超过14亿美元，而国内除现代制药外基本无其他厂家可以生产，优势明显。 （2）大环内酯类药物克拉霉素属于抗生素品种，应用广泛，市场需求持续增加，公司的生产工艺大幅降低了生产成本，提升了产品的市场竞争力。 （3）心血管类主要包括奈必洛尔。该药作为新的抗高血压药物，在国内为新产品，合成难度较大。现代制药依靠自身的研发优势开发了该药合成工艺，并取得了自主创新知识产权。
新基地的建设一方面可以大大提升公司原料药产业的规模， 科学合理地规划原料药生产；另一方面，原料药生产线搬迁至海门后，公司浦东基地将有空间发展制剂的生产和中试，未来公司制剂的产量也将有效扩大，因此公司在技术领先的同时，将通过规模扩大和整合资源来提升产业竞争力。
维持“增持?A”的投资评级，12个月目标价20元。
我们维持对公司2010、? 2011年的业绩预测即每股收益分别为0.45元、0.59元。假设增发价为15元，增发约4,800万股，则摊薄后2010、2011年每股收益分别为0.385元、0.505元。我们按照公司2011年增发摊薄后业绩0.505元给予40倍PE，则公司12个月目标价为20元，维持“增持?A”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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