| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月21日 15:10 |
作者： |
李婕 |
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行业龙头再现高增长。鲁泰是全球最大的色织布企业，现有产能规模为色织布1.5亿米、匹染布5000万米、衬衣1700万件，高档色织布产量约占全球市场的18.6%。具有完善的产业链、全球第一的产能、领先的设备技术和稳定的客户资源保障了公司顺利度过09年最困难的时期。随着出口复苏，从09年四季度开始，公司出口恢复明显，订单量价回升。在经过几年的沉寂后，2010年公司业绩再现高增长，上半年公司净利润同比增长39%，超出市场预期。我们预计，这一势头将延续至三季报和年报，公司业绩将再次超出市场预期。
历史经验表明公司可有效规避人民币升值影响。通过图表1可以看出，在人民币升值进程中，公司毛利率水平并未同步下降，主要得益于如下几点：1、公司在中高端色织布领域的世界性龙头地位决定其定价能力较强；2、公司长期以来通过外汇套期保值、远期结售汇等措施，合理安排结算期、结算币种结构以及签订汇率锁定协议等多种方式锁定产品销售利润；3、增加外币借款、调整负债结构，目前公司外币借款余额约8000万美金；4、增加原材辅料、机器设备及零配件进口比例、加大内销比例。
低价棉储备有效冲抵棉价上涨影响。公司通过新疆鲁泰可以实现30%的棉花自给。公司现有长绒棉储备可供用至2010年11月，不但可有效冲抵成本上涨风险，还有望受益于成本上涨驱动的产品提价，目前色织布和衬衫价格分别同比提升17%和20%，产品价格上涨使得公司2010年中期毛利率同比增长20%。2011年公司用棉成本将显著增加，但随着产品价格的逐步提升，有利于缓解原料成本上升对利润的吞噬。
估值水平有待修复。预计公司2010年业绩将达到0.78元左右，2010年7月试产的300万件衬衫项目2011年全部贡献利润，如棉价维持高位则2011年预计业绩将略有增长。作为纺织制造业龙头企业，公司估值低于行业平均水平，人民币升值、外延式扩张增长方式等使市场对公司一直给予折价。我们在认同品牌渠道等占据产业链高附加值发展模式外，也认为真正优秀的制造企业在行业目前发展阶段也将胜出。我们一直认为，人民币升值等行业负面因素将加速行业整合，优势企业将在优胜劣汰的整合进程中受益于集中度的提升，行业内低端竞争者的淘汰将对公司巩固市场定位、提升定价能力都将产生积极影响。
（具体内容请见附件）
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