| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月21日 14:41 |
作者： |
史萍;李振飞 |
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一、事件概述
丽江旅游（002033）公布三季报，今年1-9月，公司实现营业收入1.34亿元，同比增长8.76%；净利润1480万元，同比下降61.51%；每股收益0.13元。公司预计2010年度净利润同比下降90%-100%。
其中7-9月，公司实现营业收入5073.77万元，同比下降2.49%；实现净利润833万，同比下降48.65%。每股收益0.07元，同比下降58.82%。
二、分析与判断
7-9月份公司经营有较大改善，业绩下降幅度收窄
第三季度公司毛利率较二季度环比上升8个百分点，同时期间费用率下降8个百分点左右。经营效率和管理效率提升带来业绩的好转，7-9月份公司实现净利润833万，扭转了二季度大索道停运以来亏损的局面，使得三季度公司业绩同比降幅收窄。
大索道停运影响全年业绩，年度业绩大幅下降成定局
玉龙雪山索道停机改造，预计全年净利润减少4250万元左右，丽江和府皇冠假日酒店仍处于市场培育期，预计全年亏损1000万元左右。公司预计2010年度公司净利润同比下降50%左右，归属于母公司净利润同比下降90%-100%。
大索道改建和增发收购项目推动2011年公司业绩暴增
大索道改造11月份将完工，目前工程按计划进行，主体工程已完工，正在进行设备安装调试。改建后的大索道接待能力将从420人/小时增加到1200人/小时，并有提价预期，大幅放大了未来的盈利空间；增发收购“印象丽江”项目，为公司新增一个年创利6000万以上的现金牛项目，预计增发将在2011年完成，两大盈利支柱将带动公司2011年迎来业绩爆发期。
三、盈利预测与投资建议
不考虑增发的情况下，预计未来三年公司的业绩分别为0.17、0.57和0.83；由于增发成功概率极大，考虑增发因素预计未来三年业绩分别为0.17、1.0和1.24元。对应目前的股价市盈率分别是110倍、27倍和22倍，与其他主要景区平均30多倍左右的2011年预期市盈率相比，估值水平较低。考虑到公司仍然有资产注入预期，首次给予公司“推荐”评级，合理估值在30元左右。
四、风险提示：
增发低于预期；疫情等系统性风险。
（具体内容请见附件）
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