| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月20日 15:27 |
作者： |
袁舰波 |
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三季报数据
2010年1-9月份公司实现营业收入14.3亿元，归属上市公司股东的净利润为9034万，每股收益0.15元。其中三季度公司实现营业收入4.5亿元，同比增长17.35%，实现归属上市公司股东净利润3316万元，同比上升2.86%。
实现每股收益0.055元。公司主要收入来源于自产尿素和外购尿素的销售。
公司业绩受益于尿素价格持续上涨
公司三季度盈利能力明显增强，我们认为主要是由于以下两方面的因素造成：一方面是尿素价格八月份以后持续上涨，相比于上半年价格上涨近300元。
上半年自然灾害，影响了农业用肥的需求，使上半年尿素价格在短暂上涨后即走入低谷。进入八月份后由于粮食收购价格上涨刺激了农业用肥需求，同时由于国际粮食价格上涨带动国际尿素价格持续上扬，国内尿素出口量明显增加，另外国内天然气价格上涨使气头尿素成本上涨近200元。在需求、出口和成本三重因素影响下尿素价格在8月份后即开始上涨。虽然天然气涨价增加了公司尿素成本，但是受益于尿素价格的大幅上涨，产品盈利能力仍明显增强。
另一方面一化装置开工恢复正常，上半年由于供气不足导致一季度停工70天，产量缺口由外购尿素弥补，二季度以来一化装置恢复正常，自产尿素占营业收入的比例上升，而自产尿素毛利率远高于外购尿素，因而产品综合毛利率由上半年的11.15%上涨到三季度的19.06%。
二化装置推迟投产影响尿素产能释放
公司新建二化装置在顺利打通流程后一直处于停气待产状态，由于今年冬天气温可能会处于历史低位，民用天然气需求大幅上升，工业用天然气会受到一定影响，我们预计二化装置开工时间会继续推迟。
我们认为受今年粮食收购价格上涨、经销商为明年春耕准备存货和出口明显提速这三方面的拉动，尿素价格将在四季度会持续高位，这将部分消化成本上涨的影响。我们预计尿素单位毛利润在成本和价格的影响下将比上半年上涨50元左右，按照一化装置60万吨/年的尿素生产能力计算，公司四季度自产尿素产品预计贡献4500万元的毛利润。
三聚氰胺资产注入预期
公司正计划收购控股股东下属三聚氰胺分公司，该公司具有3万吨/年高压法三聚氰胺生产能力，该项资产的注入有利于公司产业链的延伸，增厚公司业绩。目前国内三聚氰胺价格处于高位，达到10000元/吨。由于下游木材加工等需求增长强劲，同时上游尿素价格上涨带来的成本压力，我们认为四季度三聚氰胺价格仍能保持。如果今年该资产能够顺利注入上市公司，将能够小幅增厚公司业绩。
假设及盈利预测
在公司一化装置四季度正常开工前提下，预计公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.21元和0.42元，对应的PE为40、20、16倍，维持公司“中性”评级。
（具体内容请见附件）
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