| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月20日 15:15 |
作者： |
严平 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
事项：
中国联通公布2010年9月新增用户数据（移动电话用户、本地电话用户、宽带用户）。
评论：
联通9月新增3G用户数104.3万户，创下新高。9月联通3G新增用户数为104.3万户（其中上网卡用户为9.5万户），创下W网络商用以来的新高。9月iPhone效应继续累积，加之实施低价终端补贴策略，3G用户发展呈环比加速势头。iPhone 4已于国庆前后上市，首批产品预订反馈积极，目前供不应求，预计10月3G用户数将继续环比上升。
当月2G新增用户为80.1万，环比上升。宽带新增用户环比下降至61.8万户，固定电话流失41.0万户。
投资建议：大盘股回暖催生阶段性投资机会。沪深300指数年初至今跌幅收窄至5.6%，中国联通A股年初至今下跌22.9%，跑输指数17.3%。年初至今我们的投资建议“联通仅存在交易性机会”得到股价走势验证。10月以来，随着近期市场及大盘股的整体回暖，我们估计联通存在阶段性投资机会（目前仅从底部区域反弹10%左右）。我们估计反弹空间在10-15%（较现价5.6元），对应明年最乐观业绩的30倍PE、以及历史PB波动均值2倍。但仍需谨记这一阶段性机会的驱动因素是“市场及大盘股整体回暖”，而非业务业绩超预期。
基本面判断不变，趋势性上涨仍需等待盈利追上预期。（1）目前联通A股虽然PB仅有1.7倍，但PE仍较高（10/11年EPS0.11/0.18，PE51/31），较港股溢价约幅度较大（45%左右），说明目前A股股价依旧包含了经营回升和业绩改善预期。（2）3G业务发展迅速，但付出代价不小——营销费用和手机补贴占3G收入比重超60%（手机补贴当期计入成本），这影响了3G业务的当期净利润。我们估计明年3G网络单季度的盈利拐点出现后，后续业绩提升幅度与进程才会趋于明朗，但能否超越股价已经包含的预期难言乐观。（3）如果盈利预期不能明确提升，仅靠PE扩张难以推动稳步上扬的趋势性行情。趋势性机会需盈利增长预期的明确提升并消化PE压力。判断的合适时间窗口尚未到来，在这之前我们将维持“把握交易型机会”判断。
投资风险。3G新增用户数波动中低于预期、市场对业绩及估值担忧强于预期、国际板开板预期、携号转网加剧国内运营行业竞争程度。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
