| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月20日 14:57 |
作者： |
谢达成;徐颖真 |
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业绩基本符合预期
公司3季度单季盈利0.15亿，同比增长135%，但由于结算淡季，对前3季度影响相对较小。前3季度实现收入222亿元，同比增长74%，归属母公司净利0.63亿元，同比增长56%，折合基本EPS0.48元，摊薄后EPS0.43元。收入和盈利分别占我们全年预测的43.3%和35.4%（去年为40.7%和37.6%），基本符合预期。
3季度经营情况有所好转
3季度单季收入5000万，无锡胡埭、北京清河、北小河项目均有贡献。前3季度综合毛利率48%，同比下滑4.6BP，主要是上半年昆明第四污水厂EPC项目涵盖毛利率较低的项目土建及分包工程所致，但随着该项目中期已结束，3季度单季毛利率55%，环比提升10BP。应收账款较期初增长152%，回款情况略微好转，考虑回收期一般在1年之内，风险不大。期间费用率均出现下降，其中管理费用率得到较好控制，同比下降2.3BP。
4季度进入结算和回款高峰，全年将实现预期内高增长
4季度是传统的项目结算和回款高峰，预计利润和现金流有望大幅改善，全年将实现预期内的高增长，主要源于（1）无锡胡埭、北京清河、北小河等在建项目将贡献2.5个亿以上收入；（2）自产膜交付数量增加；（3）期间费用率进一步下滑，全年管理费用率有望控制在6-7%之间。
维持“谨慎推荐”评级
截止上半年公司新增订单1个多亿，3季度签署北京、南京意向性供货协议金额预计在6.8亿以上，但目前未签订正式合同，若签订将成为未来年度的业绩保障（北京高碑店100万吨/日项目实际合同总金额预计将远高于3.8亿元，但将分好几年实施，该合同在市场预测之内）。维持公司2010-2012年EPS分别1.20/2.20/ 3.47元，对应动态PE水平分别为80/44/28倍，考虑到公司未来3年年均60%以上复合高增长，维持“谨慎推荐”。
（具体内容请见附件）
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