| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月19日 15:45 |
作者： |
穆运周 |
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市场需求旺盛，公司产能释放：报告期内，公司营业收入比上年同期增加30,094.41万元，涨幅111.50%，主要原因是国家拉动内需的相关产业政策刺激公司主营产品市场需求旺盛，公司获取的订单大幅增加，另外公司生产基地全面投入运营，产能得以释放。
前三次集中招标表现良好，跻身第一团队：国家电网本年度已经进行了三次智能电表的集中招标，科陆电子在其中两次表现较好，在2级单相智能表中从第一次招标的8%上升至目前的11.7%，排名第三，在1级三相智能表占比在10%左右；在0.5S级三相智能表中厚积薄发，从5%到19.5%到目前的45.5%，市场占有率第一；根据我们的测算，科陆电子今年的总中标金额在2.7亿元左右。我们预计第四季度还会有一次智能电表的招标活动，将对科陆电子全年营收增长产生积极的影响。
三费情况控制良好：毛利率公司三费情况控制良好，销售费用和管理费用分别增长62.55%和61.07%，低于销售收入和净利润的增长，财务费用增长较快，为208.26%，主要原因是公司偿付增加的流动资金贷款利息及担保费所致,但是财务费用所占比重较小，三费占比下降从22.13%下降到20.7%，降幅为1.43%。
货币资金大幅减少，存货上升：截至9月底，公司货币资金为1.02亿元，比2009年底大幅减少36.7%，主要是由于公司支付备料增加的存货所致；而存货也比去年底增加75.2%，达到3.63亿元，占总资产的25.66%，公司称变化原因主要是为满足国家电网公司集中招标的需求，确保按时交货，进行了规模化采购并储备原材料，以利于后续大规模集中生产交货，防范由于交货不及时对后续竞标产生的负面影响。
非公开增发促使公司向二次设备综合提供商转型：非公开增发获得核准。公司非公开发行A股的申请已经获得证监会的核准。本次拟非公开发行A股股票不超过3900万股，募集资金净额不超过55050万元，募集项目主要用于现有业务智能电表的扩产，还有两部分别是智能变电站和变频器的扩产建设，智能变电站完工后公司将拥有年产100套系统的产能，未来公司逐步向二次设备综合供应商转型。
投资建议：公司目前订单饱满，产能充足，募集项目的投产解决了公司未来对于现有业务市场份额的提升和未来新业务领域的外延式扩展，变频器800台/年，智能变电站100套/年的产能将在2年内分段投产，配合未来智能电网的全面建设进程，我们预计，公司的未来2年的营收和利润增长在50%-60%左右，我们提高前期盈利预测，10年和11年EPS分别为0.55元和0.77元，目前11年动态PE为29.1倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
1.国家电网后续招标力度低于预期、
2.募集项目建设进程低于预期
（具体内容请见附件）
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