| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年10月18日 16:37 |
作者： |
梁静;董乐 |
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撰写时间： |
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锦龙股份已形成典型的控股公司架构，自来水主业和参股金融的业务模式已然明晰。
自来水业务是公司的传统业务，经营上保持了稳中有升的发展态势。
但业绩对公司的贡献度甚微。鉴于自来水业务的特性，以及公司未来发展重点转向金融业，我们判断，自来水业务仍将维持相对稳定。根植于东莞市肥沃的经济土壤，造就了东莞证券较高的经营效率。2009年来公司更是进入了加速发展期，到年底，营业部数量将增加250%，多元化业务模式也将初步成型。目前，公司的资本扩张已经开始启动，这也将有望推动东莞证券的经营再上台阶。
东莞证券经纪业务占比高，是对市场交易额弹性最大的券商，业绩对交易额的弹性达到0.97！由于上半年自营亏损较多，预期东莞证券2010年全年业绩4.4亿元、对应增速-40%。但按照3000亿元的交易额水平，东莞证券明年的业绩将达到6.1亿元，同比增速达到40%；而按照4000亿元的交易额水平，业绩将达到7.7亿元，业绩增速将达到75%。
考虑到资产整合预期，对应于3000亿元交易额，锦龙股份2011年EPS为0.91元，动态估值20倍；4000亿元交易额则为1.13-1.20元，PE在14-15倍。我们认为，目前估值并未反映东莞证券业绩弹性预期和公司的进一步整合预期。此轮反弹，证券板块指数涨幅超过30%，而锦龙涨幅只有1%，涨幅严重滞后于指数，价值明显低估。
为反映东莞证券的业绩弹性以及进一步的资产整合预期，我们提升评级至增持，目标价提升至25元。
（具体内容请见附件）
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