| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月15日 15:29 |
作者： |
刘元瑞 |
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事件描述
韶钢松山今日发布公告，预计2010年前3季度公司共实现净利润约0.6亿元，相应EPS约为-0.036元，其中上半年公司实现EPS 为0.07元，3季度公司实现EPS为-0.106元。
事件评论
第一，3季度净利润同比环比都大幅下滑
3季度公司共实现净利润约-1.26亿元，同比2009年3季度的2.57亿元下降149.03%，单季EPS为-0.106元。环比来看，3季度净利润环比2 季度的0.66亿元下降约290.91%。根据公司公布的数据粗略测算来看，3季度公司吨钢净利约为104元/吨，其中1 季度为42元/吨，2季度为53元/吨。
第二，净利润环比大幅下降主要源于3季度销售价格的下降
与国内部分钢铁企业类似，公司7月产量环比有所下滑而8月有所回复。假定9月产量环比平稳不变，则3季度产量环比2 季度小幅下降约为4%以内。产量虽有小幅波动但不是造成公司3 季度大幅亏损的主要原因。3 季度销售价格的下降才是公司出现单季业绩大幅下滑并出现亏损的主要原因。
从公司吨钢净利的角度来看，3季度环比2季度从53元/吨下降为-104元/吨。假定其他条件都维持不变，那么吨钢净利的变动幅度-157元相比2季度销售均价3972元/吨占比约为3.95%，这一幅度实际上并不大。之所以出现亏损原因在于公司2季度吨钢净利就已经处于较低的水平。这与公司的产品结构有一定的关系，因为建筑钢材表现不佳，以建筑钢材和中厚板为主要产品的韶钢松山在今年盈利处于较低水平也就不难理解了。
进一步，如果公司费用水平等其他因素都维持不变，那么公司吨钢净利下滑幅度小于市场售价下降幅度的另一种可能原因是成本的相对改善。
第三，长材占比较高且弹性大，期待4季度长材恢复带动盈利提升
公司产品主要是棒材、线材与中厚板，品种结构并不明显，公司整体盈利水平的提升更多的依赖整体行业的复苏。公司长材占比较高的特点使得当前背景下将更多的受益于长材的品种优势。而公司弹性较大的特点使得公司在行业复苏之时具备更强的业绩弹性。
第四，维持“谨慎推荐”评级
虽然从当前市场环境看起来4 季度环比改善的概率较大，不过改善的幅度尚无法精确判断，而3 季度出现的亏损难免会影响全年业绩。我们下调公司的盈利预测，预计公司2010、2011年的EPS分别为-0.02元和0.18元，维持“谨慎推荐”的评级。
（具体内容请见附件）
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