| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2010年10月15日 15:03 |
作者： |
杨志清;张亮 |
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撰写时间： |
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出售老旧船舶，非经常性损益可观
（1）公司今日公告出售老旧船舶133艘（共计约40万吨运力），其中包括128艘运输船舶和5艘辅助船舶，获得营业外收入9552万元，扣除所得税影响，预计增厚业绩0.11元。
改善长江航线运力结构、提高长江航线收益水平
长江航线运输亏损是公司盈利水平难以提高的主要障碍，2009年公司亏损4个亿，其中主要是长江航线亏损造成。
公司淘汰长江航线老旧船舶运力，主要目的是通过减少拖驳运输的方式降低成本，减少长江航线的亏损。
积极发展沿海和远洋运力——未来的盈利催动力
公司目前拥有沿海和远洋运力的在手订单为112万DWT，预计在2012年将全部交付，届时公司的沿海和远洋运力分别为120万DWT和110DWT，较目前大幅增长。
公司目前长江航段运力约为130万吨（扣除本次出售船舶），在手自航船订单13万载重吨。根据公司规划，我们预计公司还将进一步淘汰约20-30万吨老旧运力，至2012年，长江、沿海以及远洋运力规模将大致相同。
投资建议
我们预计公司2010-2012年分别实现EPS为0.09、0.38、0.56元，对应目前股价的PE分别为57.56、14.08、9.59倍。
由于公司目前远洋和沿海运力大多与2011年开始交付投入运营，因此我们按照2011年业绩，给予18倍PE，目标价6.84。
同时考虑到国际干散货市场复苏的不确定性，我们首次给予“持有”评级。
风险提示
国际干散货市场对公司业绩有重大影响，且公司对市场运价没有控制力，如果行业继续下行，则公司业绩受较大影响。
（具体内容请见附件）
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