| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2010年10月13日 15:53 |
作者： |
李元 |
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公司的主要产品是高端轻卡、轻客，皮卡/SUV。公司盈利能力出众，毛利率逐年提升，10年上半年为26%，领先于其他整车企业，主要归功于完整的产业链结构（具备轻型发动机、车桥、铸件、车架等关键零部件生产能力）和出色的成本控制能力。增长由过去依靠提高盈利能力转变为规模扩张，即扩张产能，推出新产品及跨入中低端SUV市场。
定位高端，轻型商用车增速稳定。
汽车下乡政策强力推进低端轻型商用车的增长，公司轻型商用车定位高端，09年增长低于中低端轻型商用车，这样导致去年基数不高。10年受益于城市物流复苏，销量增长确定，将超越行业增速。
轻客新产品销售渐入佳境。
搭载福特Puma发动机的新全顺V348动力性和排放性都远优于老全顺，得到市场的充分肯定，产销规模逐步提升，销量由08年3千多辆提升到09年6千辆，预计10年超过1万辆。同时超值版全顺的推出也推动江铃轻客销量的大幅增长。
看好新产品SUV驭胜的市场前景。
SUV市场是近年汽车行业增长最为迅速的细分市场。自有品牌SUV驭胜预计年内上市，车身是意大利全新设计，英国莲花公司调教的底盘，德国Bosch的制动系统，配套福特Puma发动机是其最大的亮点，具有极高的性价比优势。预计明年N350可实现销售2万台，短期内为公司贡献盈利。
进入产能扩张期。
公司投资21亿元建设小蓝基地，新建年产能20万台的SUV、皮卡、轻客的生产基地，最大产能可达30万台/年。预计2013年上半年达产。新基地的建设将使得公司进入新的发展阶段。
“短期-推荐，长期-A”的投资评级。
预测公司10-12 年每股收益为2、2.39、2.89元，对应10-12年动态市盈率分别为15倍、13倍和10倍。考虑到公司盈利能力出众，扩产及新产品的推出将会给公司业绩带来极大弹性，给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。
风险提示：1、钢材等原材料价格上涨对公司毛利水平有一定影响；2、公司在商用车市场份额持续受到竞争对手侵蚀；3、宏观经济波动导致公司业绩下滑的风险。
（具体内容请见附件）
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