| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月13日 15:29 |
作者： |
张力扬 |
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经营模式类似制种企业，估值定价可参考敦煌种业
益生股份主要进口祖代鸡，繁育销售父母代种雏鸡和商品代雏鸡。白羽鸡产业链最高端的祖代鸡繁育技术主要掌握在国外企业手中，益生股份经营模式更像制种企业，可参考敦煌种业定价。
从成长性上，敦煌更占优势，从行业地位上看益生股份更重要。目前资本市场对公司定价偏重于公司市场份额、成长性以及业绩增长等方面，我们认为市场地位也应该是一个角度：如果行业没有了这家公司会怎样。
金字塔状产业链，越上游给予估值越高，我们认为益生股份估值应在12年30-33倍PE。
较强的议价能力弱化经营的周期性
益生股份是国内最大的祖代鸡养殖企业，09年市场占有率27.55%，国内第一。较高的市场占有率意味着议价能力：对上、下游议价能力。
对上游议价能力是因为大客户优势。益生股份09 年引进的祖代肉种鸡占美国安伟捷全世界祖代肉种雏鸡销售市场的8.1%，在美国安伟捷全世界客户中排名第一。近年来在人民币对美元持续升值的情况下，美国安伟捷生产的祖代肉种鸡产品的市场价格已经多次上调，而其对益生股份的美元销售单价仍然维持不变。
对下游议价能力主要是寡头市场本身具备的能力。益生股份相比下游养殖企业，更具备弱周期性特点。
鸡肉的消费量增长支撑父母代肉种鸡行业的发展空间
96-09年，我国鸡肉消费量复合增速达到6%，我们认为10-15年鸡肉消费增速由于刚性增量、消费替代、收入效应等因素依然能维持6%增速，从而带动父母代肉种鸡市场增长。
益生股份具有足够宽的护城河和竞争优势我们认为父母代种鸡繁育销售行业具有一系列的政策资质壁垒、资金和技术壁垒，排除了新进入者。同时益生股份又充分利用本身所具备优势：以需定产模式保证公司有序扩张，延伸产业链，提高抗风险能力，并增加盈利能力。
盈利预测和评级
我们预测益生股份 10—12年EPS分别为0.86元、1.13元和1.34元，给予12年30-33倍PE，目标价40.2-44.22元，相对于目前股价30.9元，有30%-43%的上升空间，给予买入评级。
（具体内容请见附件）
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