| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月13日 14:19 |
作者： |
周凤武;胡耀文 |
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研究结论
大型离心风机业务充分受惠于节能环保背景下的产业升级而实现稳定增长。
公司是国内离心风机行业的龙头企业。产品定位高端，其中70%的产品效率平均高于国家节能专用设备评价效率指标2%以上，平均高于国家对离心风机的限定效率值8%左右。在大力发展节能环保产业的“十二五”期间，公司的大型离心风机产品必将充分受惠于下游钢铁、火电、水泥、石化等产业的全面升级，而保持稳定增长态势。
突破产能瓶颈，奠定高增长基础。公司原产能为800台/套标准大型离心风机，目前产能利用率已经高达110%以上。通过IPO募投项目，将产能扩张到1580台/套标准大型离心风机，奠定了未来三年高增长的基础。同时，“服务+制造+服务”经营模式下的区域布局，为公司产品拓展市场份额和实现风机系统节能改造服务与配件销售业务的高增长，提供了必要条件。另外，公司与美国ETI合资成立了金通灵意泰高效离心空气压缩机科技研发有限公司（公司控股51%），标志着公司已经正式进入小型高效离心空气压缩机领域，这是公司在产品链拓展上的一个重大突破，更是公司未来三年高增长的重要支撑。
拓展节能环保领域，打开跨越式增长空间。公司产品除了本身就具有节能效果外，还成功打入了余热回收、煤气回收、脱硫脱硝、硫化床锅炉、污水处理等“十二五”期间大力发展的节能环保领域。尤其是污水处理用曝气鼓风机，目前国内市场规模每年约30亿左右，大部分依赖进口，公司产品成功打入这一领域之后，替代进口空间巨大，也将充分受惠于“十二五”期间我国污水处理产业的大幅增长。2009年，公司与节能环保领域相关的高压鼓风机业务销售规模为3571.43万元，我们预计未来三年的年均增速有望达到100%，是拉动公司高增长的重要引擎。毛利率水平有望达到45%以上，其对公司净利率增长水平的拉动效应更强。
风险因素：宏观经济波动对下游行业固定资产投资影响的不确定性，和钢材等原材料价格波动影响的不确定性，是公司面临的主要风险因素。
催化剂：“十二五”规划及其相关的节能环保扶植政策的推出，和公司高压离心鼓风机市场拓展超预期，是公司股价的重大催化剂。
估值与投资评级：公司产品定位高端的行业龙头地位，铸就了其“掘金”产业升级，“通灵”节能环保的巨大潜力，我们预计公司未来三年净利润的复合增长率为48.28%。我们给予公司股价0.7倍PEG和33.80倍PE的估值水平，对应2011年预测EPS的合理股价为47.31元，相对中小板和创业板的估值水平，目前股价低估，价值回归潜力较大，首次给予买入投资评级。
（具体内容请见附件）
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