| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月12日 14:28 |
作者： |
汪前明 |
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撰写时间： |
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自有矿山资源储量丰富
公司资源丰富，旗下拥有6座全资控股矿山，其中德兴铜矿无论是储量还是产量都是最大的矿山，年产铜12万吨；上市后收购的武山矿与城门山矿也逐渐成为公司主要的资源出产矿区。目前公司拥有铜储量1131万吨，伴生金362吨，银9689吨，硫10899万吨以及钼27.5万吨。公司总股本30.23亿股，合每股铜储量3.741千克，每股含金量0.12克。公司09年矿产铜16.7万吨，矿产金5.5吨，矿产银60吨。
目前矿山的扩产项目有德兴铜矿13万吨/日扩产、城门山矿以及东乡矿的技改项目。预计技改完成达产后，公司每年新增自产铜矿在5万吨以上。
除了国内的矿山，公司拥有阿富汗艾娜铜矿与加拿大北秘鲁铜矿两处铜矿，合计权益铜储量407万吨，黄金42吨，目前处于基建前期。
公司冶炼资产状况
贵溪冶炼厂是公司唯一的阴极铜冶炼厂，产能为90万吨；原料供给除了公司自产铜精矿外，还需要外购铜精矿、粗铜以及废杂铜。2009年原料来源包括自产铜精矿16.7万吨，外购铜精矿23.5万吨，外购粗铜及废杂铜40万吨。冶炼得到的阴极铜48万吨用于加工，35万吨用于外销。
目前由于国际铜冶炼产能过剩，（TC/RC）冶炼加工费很低，目前长单加工费为46.5/4.65，折算粗炼费为1017元/吨，精炼费672.5元/吨。这样的加工费基本上是冶炼的盈亏平衡点，毛利极低。
成本拆分与业绩弹性
公司2010年计划自产铜17万吨，合每股铜产量0.049千克。铜价每上涨1000元/吨，除去所得税25%，按照权证转股后的新股本计算，公司EPS增厚0.032元，业绩弹性大。
我们大致匡算出自产铜成本为27243元/吨。金银方面，由于自产金银是以铜精矿伴生形态生成，其成本较低，2010年上半年自产金成本为92元/克，自产银成本为1.3元/克。
看好铜价走势
经济复苏加上宽松的货币政策支持铜价上涨。铜是金属的“带头大哥”，是对宏观经济弹性最大的品种。从库存看，LME和上海期货交易所铜库存已持续下跌，目前合计大约45万吨，虽然高于历史最低水平，但也远远低于历史最高水平。
业绩预测
由于权证转股后股本增加，我们预计公司2010年-2012年全面摊薄EPS为1.09、1.31和1.48元。公司资源储量相当丰富，且业绩对铜价弹性大，是铜价上涨时很好的投资标的，我们给予公司2011年EPS 35倍市盈率，目标价46元，投资评级“买入”。
（具体内容请见附件）
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