| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2010年10月11日 16:58 |
作者： |
梁斌;胡彧 |
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技术-循环-物流：稳定的优势铁三角
天原集团是我国第四大PVC企业，拥有PVC52万吨，烧碱41.8万吨，水泥82万吨，三聚磷酸钠8万吨，水合肼1.5万吨的产能，在西南地区区域性优势明显，市场占有率长期占据鳌头。
公司在技术水平、循环经济和交通运输上具有综合优势，奠定了区域龙头的地位。
生产工艺技术领先：公司独有本体法PVC合成工艺，产品的流动性、吸收性和透明性等参数上优势明显；自主研发的干法制乙炔可降低水耗60%，并提高乙炔收率；燃煤降膜法制烧碱工艺成功打破了99%烧碱必须采用天然气或原油的限制，降低了生产成本。
循环经济特色鲜明：公司循环经济特点鲜明，电石渣制水泥成本优势明显，即使水泥价格大幅下跌仍具有盈利空间。公司产品结构合理，确保了元素的充分利用，热电联产和蒸汽循环使公司能源效率始终保持高位。
交通运输优势独具：公司地处长江沿岸，临近高速公路和铁路，周边地区产品可直接通过高速公路运输，中等路程用火车，长距离运输依靠水运，与新疆天业、中泰化学等西北企业相比，运费优势明显。
PVC企业最终的竞争是成本竞争，公司依靠技术-循环-物流的综合优势，其综合成本在氯碱企业中盈利能力名列前茅，近三年公司在氯碱上市公司中PVC毛利率连续三年排名前列。
下半年略好于上半年，今年可能是低点
受房地产调控、下游需求不振影响，公司PVC产品价格面临一定压力，同时由于节能减排限电限产，大量小电石厂关停，导致电石价格在丰水期不跌反涨，推高了产品成本，上半年公司PVC毛利率为13.39%，水合肼业务较为平稳，盈利情况预计和去年类似，但全球总需求量只有十几万吨，增长空间不大；烧碱受价格影响，毛利率大幅下降。
我们认为，公司下半年仍将面临一定经营压力，但较之上半年应当有所好转。受下游需求拉动，PVC、烧碱等产品价格出现回升，销量也有所反弹，由于目前大部分PVC公司已处于亏损状
（具体内容请见附件）
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