| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月30日 14:17 |
作者： |
恽敏 |
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资产注入分步实施
这次置换标志着银河动力的资产重组行为继续推进。前次重大资产重组方案因手续复杂中止后，公司采取了先从资产置换着手、分步实施的办法，目的是既实现军品资产上市，又最大限度地保留上市公司原主业。公司本次置入资产价值6542.39万元，2009年实现营业收入6388万元。我们认为，银河动力将是未来A股市场上的军贸导弹第一股。
红箭系列产品是我国军贸重点型号
江南工业目前主要生产红箭8、红箭9和红箭10系列反坦克导弹。红箭-9型反坦克导弹是我国自行研制的第三代反坦克导弹。根据国外客户底盘轻、武器装备组成简单和成本低的要求，江南公司研制出外贸型号红箭9A产品，在军贸市场一炮走红，在红箭系列同一类产品的出口方面位居世界前茅。红箭9A采用毫米波制导，提高了抗干扰能力。“红箭”系列产品出口38个国家，曾与欧洲、北美的产品同台竞技过，都获得了非常好的名次。目前，红箭8的技术已全部转让给巴基斯坦。在应用中，取得了5发5中的成绩。
江南公司红箭新型号不断开发推向市场
随着市场经济的发展和军品竞争机制的引入，军品更新换代的步伐日益加快，新型武器装备特别是高新工程和重点型号武器的研制生产需求增大。
“十二五”将是江南公司军品订单迅猛增长的时期，主要供应陆军航空兵，需求旺盛。公司军品在“十二五”期间还会有新产品（高新工程产品），同时，我国新型攻顶反坦克导弹已经在研制中，未来2-3年将形成批量，新产品将占军品总量的50%－70%，并贡献大部分利润。军品毛利率保持稳定，新产品毛利率较高，对公司产品的品质提升和销售规模增长都是有力的促进，前景非常好。另外，公司作为导弹总成单位，在防务产品中的地位较高，产品的排他性和唯一性较强。
中国产品物美价廉获得重视
在目前和今后相当一段时间内，广大发展中国家选择武器装备主要是看作战性能强和价格较低，并不太注重操纵舒适和附加功能等不大重要的项目。近年来，通过低价销售策略我国不仅维持了巴基斯坦、缅甸、柬埔寨、泰国等传统市场，而且开拓了拉美这样的新市场，并对许多第三世界国家产生了巨大的吸引力。
总体而言，中国军贸正由传统的亚非国家市场向海湾地区市场延伸，由传统的小批量产品逐步向批量产品转变，贸易对象由相对贫穷的国家向较为富裕的国家转变，军贸产品从低档逐渐向中高档转变，市场开拓模式由简单的产品贸易向技术、服务以及产品方案体系等方向转变。这为江南工业未来打开军贸大门创造了条件。
军品出口热销直接拉动内需
江南集团某型号产品（空地导弹）当初以外贸产品进行立项、研发、定型，由于在国际市场销路极好，国内也开始大批采购。类似这种“出口转内销”型产品为公司的业绩插上了翅膀。原因就在于，类似产品如果一开始就着眼于内销，那么其立项、预研和定型工作将非常进展得缓慢，甚至生产不出来。但通过外贸立项倒推国内市场开发，使得公司获得了丰厚的利润。
科工贸一体化打造军贸导弹第一股
江南工业的目标是由单一的生产性企业转变成科工贸一体化的企业。在兵器集团下属的61家工业企业里，弹箭企业有26家，未来有望在江南的平台上进行资本运作。银河动力的股东之一西安现代控制技术研究所（203所）是制导武器的总体所，在兵器集团内部地位非常高，同时科研实力雄厚，军品生产效益较高。未来与江南公司联合重组的可能性较大。
活塞缸套产品获得有力支撑
活塞缸套业务仍然保留在上市公司。我们预计，对银河动力而言，其被纳入兵器集团而带来的协同效应远远超过此前在华天集团旗下的效果。未来银河动力的产品将为兵器集团下属的北方重汽配套。同时，兵器集团的坦克、装甲车等车辆所用发动机也将由银河动力提供配套，银河动力的活塞缸套产品将迎来大发展。从风险角度看，这将导致上市公司关联交易的增加，但不影响上市公司的独立性。此外，兵器集团内部与汽车缸套活塞等零部件类似的上下游产品也有望注入上市公司。
（具体内容请见附件）
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