| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月30日 10:55 |
作者： |
张浩 |
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依托蓬莱基地 未来业务主攻海上风电
公司主要从事电力重型钢结构产品的制造和销售，主营产品主要包括火电锅炉钢结构产品和风机塔架，2009年分别占据全国市场的9.35%和2.85%。蓬莱基地将是公司未来发展的最大亮点，依托蓬莱港口，公司进军海上风电初具条件；同时将打破区域瓶颈、提升市场份额。
黄河以北最大的电力重型钢结构制造商。公司主要从事电力钢结构产品的制造和销售，产品涵盖30万kw到100万kw的火电锅炉钢结构以及750kw到2MW的管塔式风电塔架，2009年市场份额分别占据全国的9.35%（东北及内蒙东部地区的2/3）和2.85%。公司07-10H1营业收入分别为1.78亿元、3.13亿元、4.16亿元和3.03亿元，公司07年开始进入风电行业，到10H1占据主营收入81.11%，成为收入主要贡献。
海上风电、核电市场将为重型钢结构产业带来新增长空间。按照年均新增火电机组4500万千瓦计算，火电锅炉钢结构产品年均需求为30-37万吨，预计21-26亿元的年均市场容量；按照2020年150GW的风电装机，我们预计国内风电塔架需求每年为70-100亿元，另外按照目前1200万千瓦以上的海上风电规划容量，海上风电塔架及水下结构件总市场容量为156-252亿元以上；核电方面，按照新的核电规划，预计到2020年核电常规岛总需求将达到100万吨，年均市场容量接近10亿元。
区域市场，竞争格局较为分散。能源资源分布的不平衡以及重型钢结构产品运输半径的限制，使得该行业形成区域分布、竞争格局分散的特点。火电锅炉钢结构市场前九名企业市场份额为75%左右，风电塔架市场前20名企业市场份额仅60%左右。公司2010年风电塔架市场份额将有所提升，截至中期，公司已签署并正在执行的风电塔架订单数量为421套，合同金额总计为4.30亿元，公司预计全年风电塔架产销量将达到700套以上，按照全国每年7000套的市场总量计算，公司风电塔架市场占有率将达到10%左右。
募投项目主攻海上风电、打破区域瓶颈。公司本次公开发行3000万股，募资5.13亿元用于山东蓬莱6万吨重型装备钢结构制造项目建设。项目建设完成后，将为公司贡献营业收入6亿元，实现净利润1.18亿元。蓬莱基地是公司最大亮点，依托蓬莱港口深水港优势，公司进军海上风电初具条件；同时将打破区域瓶颈、提升市场份额。
公司股票合理价值区间为30.11- 34.41元。我们预测公司2010-2012年的每股收益为1.08元、1.36元、1.81元。结合公司的成长性以及风电行业的估值水平，我们给予公司2010年28-32倍的PE，对应的价值区间为30.11- 34.41元，建议谨慎申购。
公司主要不确定因素。（1）原材料价格波动风险；（2）单一客户风险；（3）下游行业风险；（4）市场竞争风险。
（具体内容请见附件）
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