| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年09月29日 14:33 |
作者： |
冯大军 |
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1．事件
2010年9月29日，兴蓉投资公告《非公开发行股票预案》：本次非公开发行股份数量不超过14,000万股（含14,000万股），发行价格不低于16.90元/股，募集资金将全部用于收购成都市自来水有限责任公司100%的股权。
2．我们的分析与判断
我们一直在跟踪研究兴蓉投资，关于公司其它方面的讨论和分析可以参考我们以往的研究报告。
成都市自来水公司目前供水能力为178万吨/日（含六厂B厂40万吨/日的成都通用水务-丸红BOT项目），下属水厂有二厂（约19万吨/日）、五厂（约19万吨/日）、六厂A厂（60万吨/日）、六厂C厂（40万吨/日），其中六厂C厂在2010年5月建成投产，在六厂C厂投产之前，成都市自来水公司2009年底供水能力为138万吨/日，六厂A厂和B厂承担了70%供水任务。目前成都市用水需求量平均每天为140万吨，峰值超过150万吨，我们预计成都市用水量每年至少将以8%的速度增长。
2010年6月成都市对水价进行了调整：两步调整完成后居民自来水价格为1.95元/吨，上涨44.4%；调整后工业、行政事业、经营服务用水自来水价格为2.9元/吨，分别上涨70.6%、52.6%、38.1%；调整后特种行业用水平均自来水价格约为7.6元/吨，上涨约55%。各类用水占总供水的比例分别为：居民65%、工业10%、行政事业10%、经营服务10%、特种行业5%，我们估算成都市2011年各类用水的综合水价为2.52元/吨，相比调价前上涨47.7%。
增发预案披露自来水公司2009年营业收入为8.31亿元，营业利润-33.1万元，营业外收入1.62亿元，净利润1.36亿元。自来水公司2011年盈利预测可以分为两部分：
（1）由于水价上涨不改变公司营业成本和费用，2009年138万吨产能的净利润约为2.97亿元，
（2）2010年新增40万吨产能的净利润约为5443万元（假设2011年产能利用率为75%，净利润率为20%）。在不考虑政府补贴的情况下，我们预测自来水公司2011年的净利润约为3.51亿元，按照定向增发1.4亿股后公司总股本为6.02亿股，自来水资产注入对公司每股收益的贡献值为0.58元。
以上是我们对公司自来水资产注入的初步盈利预测，更详细的分析可以参考我们后续的深度研究报告。
3．投资建议
假设公司定向增发方案在2010年底完成，我们预测公司2010-2012年的营业收入分别为6.0亿、18.2亿、20.9亿元，摊薄后EPS分别为0.53元、1.03元和1.21元，对应当前动态市盈率分别为36X、18X和16X。我们认为自来水资产注入将给公司带来超预期的业绩增长和股东回报率，公司目前估值明显偏低，合理目标价位为30元，股价还有50%的上涨空间，继续维持“推荐”投资评级。
（具体内容请见附件）
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