| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月29日 14:12 |
作者： |
余爱斌;黄海培 |
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公司是齿轮传动装臵的制造专家
公司主营齿轮传动装臵，应用于船舶、工程机械、汽车、风电四大领域。09年收入18亿，毛利率23％，净利率5%。产品中，船用齿轮箱和工程机械变速箱市场占有率第一，对公司毛利贡献大，合计达到85％。本次发行1.01亿股，发行后总股本达4亿股，实际控制人萧山国资持股45％。
齿轮应用广泛，行业增长平稳
齿轮分为车用、工业用、专用齿轮三大类，覆盖船舶、航空、能源、工程机械等二十多个行业。我国齿轮行业09年销售额1260亿元，世界第三。受益于汽车及工业需求复苏，10年行业增速有望达到15％，继续保持平稳增长。
原有产品需求稳定，风电产品成增长亮点
船用齿轮箱竞争优势明显，市场占有率65％。未来将受到造船业下滑的拖累，但“进口替代”效应将弥补下游需求衰退。预计10-12年船用产品增速达到5-10％。
工程机械变速箱市场占有率20%。随着11年固定资产投资增速的回落，工程机械变速箱需求增速也将相应回落。预计11年增速可达10-15％。
风电增速箱现有产能350台，募投项目将新建2000套风电增速箱产能，12年投产。根据能源风电发展规划，未来十年行业复合增长率将达到16％。风电业务将成为公司新的利润增长点，2年后年增长可达30－40％。
募投项目弥补产能短板，2012年进入增长期公司此次发行募集可用资金7.5亿元，其中7400万投向四大研发扩产项目，有效弥补了产能短板，13年新增净利润可达1.4亿元。
合理价值在7.8~8.1元/股之间10-12年EPS0.27元、0.32元、0.37元，三年净利润CAGR达15.7%。价值区间在7.8-8.1元/股之间，对应10年PE为27-30倍。
（具体内容请见附件）
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