| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年09月28日 13:44 |
作者： |
许耀文 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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1．事件
公司近期调整了总经理和董秘，并于8月底与中国电视剧制作中心有限责任公司签署战略合作协议，我们对公司的最新情况进行跟踪分析。我们认为在新的管理团队带领下，公司已经走上正确的发展轨道。
2．我们的分析与判断
过去公司背靠央视的资源优势并没有得到充分的挖掘
公司与央视的关联业务决定公司业绩。2009年公司广告收入6亿元，支付给央视的广告代理成本约3.6亿元；公司影视业务收入6.46亿元，其中为央视提供的版权转让与影视技术服务交易金额约2.9亿元。
央视2009年广告收入达到161.52亿元，而公司广告收入仅6亿元。从市值来看，公司市值只有57亿元，在传媒类公司中处于最低端（不包括创业板新股）。无论从收入规模还是市值，中视传媒过往情况都无法与央视旗下唯一的资本平台的地位相匹配。
公司收入与市值的落后，一方面是与央视意识形态宣传为主的战略定位有关，另一方面，更重要的是，公司缺乏清晰的战略、执行力强的团队和市场化的激励机制，这使得市场很难对公司未来业绩作出明确清晰的预期，影响公司的估值。
有资历、有经验、有创业精神的新管理团队
我们认为新任总经理王焰先生的上任将显著提升公司的管理水平。
正确的战略，抓住“制播分离”后内容产业的“蓝海”我们认为有三点值得注意：
⑴央视“中心制”改“频道制”的长远意义⑵强强联合，与电视剧“国家队”结成紧密战略合作伙伴（3）央视纪录片频道开播给公司提供新的机遇
《欢乐中国行》并未停播
之前市场传言公司制作的《欢乐中国行》节目在7月份停播，对公司股价造成负面影响，而实际上《欢乐中国行》栏目在过去2个月并未停止录制。我们认为《欢乐中国行》已经成为央视大型综艺节目品牌，无论是收视率还是市场口碑都非常优秀，即使央视成立大型节目制作中心，这个受到老百姓欢迎的节目也不会被停播。
公司已经走上正确的轨道
我们认为公司在战略层面和执行层面正在走上正确的发展轨道，未来需要解决的重要问题是内部管理制度的建设和制作团队的充实。
3.投资建议
从整体市值来看，公司市值54亿元，在传统媒体上市公司中处于最低端。从相对估值来看，我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.38元和0.47元，对应PE为43X和35X。我们认为公司股价未体现影视制作业务未来发展潜力，我们给予公司“推荐”投资评级。
（具体内容请见附件）
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